兴蓉环境(000598):水务龙头稳增长,资产收购实现地域突破

公司业绩保持稳健增长,存量资产造血能力突出。公司发布2022年报,全年实现营业收入76.30亿元(同比+13.0％)、归母净利润16.18亿元(同比+8.3％),业绩增长主要受益于产能放量、处理均价提升等多重因素所致,其中环保业务实现收入12.91亿元(同比+16.80％),成为公司业绩增长的重要新助力。此外公司全年实现经营现金流净额33.15亿元,净现比高达2.05,造血能力依旧稳健。

   水务业务保持稳健扩张,量价齐升下成长属性依旧出众。2022年公司实现自来水制售23.14亿元(同比+2.63％),供水量10.2亿吨(同比+1.81％);实现污水处理收入26.58亿元(同比+21.43％),处理量12.0亿吨(同比+5.76％),处理均价2.22元/吨(同比+14.8％)。截至2022年末公司运营、在建的供水、污水项目规模逾410/450万吨/日,中水利用项目总规模达122万吨/日,项目规模储备充足。此外公司以4.31亿元对价收购14.5万吨/日污水处理项目,水务业务向山东地区突破。

   环保产业增添成长活力,股权激励彰显发展决心。(1)垃圾焚烧业务实现收入4.98亿元(同比+18.04％),在运产能达6900吨/日,仍拥有7500吨/日产能尚未投运;(2)渗滤液及污泥处置业务依靠产能爬坡亦保持高增长,分别实现收入4.80/3.13亿元,同比增长6.93％/33.47％。

   此外2022年公司向557名高管及核心骨干启动虚拟股权激励方案,考核目标2023至2024年营收80/90亿元,EPS0.59/0.65元/股。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润为17.28/19.73/22.08亿元,对应PE为9.02/7.90/7.06倍。公司为水务龙头,现有运营项目盈利稳健,并借助行业东风积极扩充环保业务,股权激励目标彰显发展决心。参考公司增长及同业估值给予公司2023年12倍PE估值,合理价值6.95元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。产能释放不达预期,利率上行,异地拓张进度不及预期。