岱美股份(603730):2022年海外业务增长较快,顶棚集成逐步推进

2022年业绩低于我们预期,1Q23业绩符合预期公司公布2022和1Q23业绩:2022年收入51.46亿元,同比+22.27％;归母净利润5.7亿元,同比+36.95％,由于4Q22资产减值加大,2022年业绩低于我们预期。1Q23收入13.72亿元,同比+22.07％,环比-8.71％;归母净利润1.54亿元,同比+7.37％,环比+83.97％,1Q23业绩符合预期。

   发展趋势

   海外业务保持高企,产品矩阵升级拉动营收增长。2022年公司海外业务保持高速增长,同比+26.39％至42.12亿元,海外业务占总营收比重提升至81.85％。1Q23北美/欧洲汽车销量同比分别+9％/14％,受益于海外下游市场需求旺盛,海外业务持续拉动公司业绩增长。分产品类型看,公司核心业务遮阳板产品持续稳定增长,营收同比+23.56％实现36.56亿元;头枕业务同比+7.73％至7.79亿元;顶棚中央控制器业务高速增长,同比+108.98％至4.15亿元。我们认为,受益于国际化布局,公司深度挖掘海外市场需求潜力,海外业务正持续为公司带来稳健贡献,同时公司从遮阳板等单个局部的汽车内饰件产品扩展到整个顶棚系统集成的大领域产品,从而提高ASP,有望助推营收保持高速增长。

   成本承压导致毛利略有下滑,现金流水平稳健回升。从利润端看,4Q22毛利率为13.07％,同比+2.56ppt,环比-13.71ppt。

   剔除季度性影响后,2022盈利水平略有下降,主要原因系原材料涨价及人工成本上涨所致,4Q22存货跌价带来资产减值损失约0.64亿元。1Q23毛利水平有所回升,环比+14.45ppt达27.52％。从现金流看,受益于业绩增长及营运资金管控,2022年公司经营性现金流同增226.09％至2.44亿元。我们认为,伴随着成本回落与公司运营管理增强,公司盈利水平有望稳中有升。

   核心技术持续突破,发行转债蓄力未来增长。顺应智能汽车发展趋势,公司产品不断从传统型向智能型工艺升级。主导开发的新型智能遮阳板开关结构、360度顶棚阅读灯、拉杆结构技术等多项专利已取得大众、福特、克莱斯勒等品牌定点。同时,公司不断推进顶棚与墨西哥基地建设,计划募集资金9.1亿元投入全球化产能及新产品扩张,扩产后可新增年销售收入超21亿元,新增净利润近3亿元。我们预计,随着公司核心技术突破与产能逐步扩充,公司整体业务规模、盈利能力有望进一步提升。

   盈利预测与估值

   我们维持2023年业绩基本不变,首次引入2024年净利润。当前股价对应2023/2024年21.5倍/19.1倍P/E。维持跑赢行业评级和19.60元目标价,对应25.0/22.1倍2023/2024年P/E,较当前股价有16.0％的上行空间。

   风险

   原材料波动超预期,海外业务发展不及预期。