东方时尚(603377):需求回暖下期待业务复苏,成长空间依旧广阔-2022年年报暨2023年一季报点评

受疫情营销业绩短期承压。)收入及利润:2022年收入达10.00亿元/-16.55％,归母净利润为-0.43亿元,主要系疫情影响招生及收入确认。其中,4Q22收入下滑35.44％至1.72亿元,归母净利润为-0.77亿元。)成本及费用:公司2022年毛利率为42.24％/-9.04pcts,主要系招生下滑导致负向经营杠杆影响。销售/管理/研发费用率为5.53％/25.69％/2.05％,同比+0.62/+4.41/-0.61pcts。此外,公司2022年资产减值损失为2955.11万元,去年同期为588.76万元。

   通航业务增长显著,在手订单充裕。分产品来看,公司驾驶培训收入为7.83亿元/-24.55％,毛利率达42.74％/-10.26pcts;飞行培训收入为1.48亿元/+89.64％,毛利率达43.33％/-0.06pct,2022年公司子公司东方时尚国际航空发展有限公司营业收入1.73亿元,净利润3025.73万元,同比+211.53％。截至2022年底,公司民航飞行员培训在手订单约2.47亿元,在手订单充足。分地区来看,北京地区实现收入6.44亿元/-19.57％,毛利率为53.22％/-9.08pcts;河南地区实现收入1.59亿元/+7911.43％,毛利率为39.62％/+963.74pcts;山东地区实现收入0.34亿元/-77.61％,毛利率为-47.17％/-75.83pcts;石家庄地区实现收入0.21亿元/-28.33％,毛利率为-48.67％/-17.26pcts;荆州地区实现收入0.46亿元/-40.88％,毛利率为29.03％/-16.90pcts;云南地区实现收入0.65亿元/-39.35％,毛利率为19.60％/-17.30pcts。

   1Q23业绩短期承压,看好长期增长态势。公司1Q23收入2.04亿元/-18.06％,归母净利润为-2407万元(2022年同期为789万元),公司毛利率/净利率为35.38％/-11.82％,同比-6.94/-15.00pcts,经营性现金流净额为7344万元,合同负责4.96亿元。短期看,伴随疫情管控放松、整体消费复苏,公司业绩有望逐步复苏。中长期看,凭借先进的VR智能驾培技术以及规模化、标准化的驾培体系,公司经营效率有望进一步提升,品牌力有望进一步夯实。

   推出第四期员工持股,长期发展信心十足。公司于2023年4月21日公布第四期员工持股计划(草案),本期员工持股计划的总人数拟不超过300人,其中公司的董事、监事、高管占本期员工持股计划的30％,其他员工占本期员工持股计划的70％,拟筹集资金总额上限为1.00亿元。资金来源为员工合法薪酬、自筹资金以及其他合法方式,股票来源为公司回购专用账户已回购的股份和通过合法方式取得并持有的公司股票。

   风险因素:公司招生人数不及预期;公司新项目投入运营不及预期;行业政策变化风险;行业竞争加剧风险;全国市场拓展不及预期风险。

   投资建议:考虑到2023年初疫情影响,下调2023-2024年净利润预测至2.3/2.9亿元(原预测为2.55/3.25亿元),新增2025年净利润预测3.4亿元,参考可比公司2023年估值均值23倍PE(传智教育、中国东方教育、行动教育,wind一致预期),另外考虑到公司VR＆通航业务增长潜力较大,给予2023年28倍PE,对应目标价9元,维持"买入"评级。