新益昌(688383):下游扩产需求回暖,半导体封装业务可期

业绩回顾

   1Q23业绩基本符合我们预期

   2022年公司实现营收11.84亿元,同比-1.08％;实现归母净利润2.05亿元,同比-11.76％;其中4Q22营收同比-55.6％至1.78亿元,归母净利润同比-105％至-0.04亿元,主要由于疫情扰动叠加行业周期下行,下游需求疲软,部分设备订单延期。

   1Q23实现营收3.58亿元,同比+2.14％,环比+101％;归母净利润0.58亿元,同比-17.74％,降幅环比有所收窄。公司2022年及1Q23业绩基本符合我们的预期。

   发展趋势

   MiniLED下游扩产回暖,有望推动设备资本开支增长。今年以来MiniLED下游需求逐步呈现复苏态势,1Q23兆驰股份计划新增1100条COB封装线,实现逐步扩产。我们判断下游客户规模扩产叠加产业链垂直整合,或有望进一步降低Mini产品成本,扩大应用场景。公司作为国内MiniLED固晶设备龙头,设备效率及直通良率优势明显,有望降低客户二次加工成本,我们判断或有望受益于下游客户资本开支的增长。

   延伸半导体封装领域,国产替代大有可为。根据公告,公司在研项目已布局适用于IC类引线框架的共晶焊接工艺、半导体芯片平面引线键合设备等。我们认为MiniLED与半导体固晶底层工艺具备一定的共通性,但是半导体固晶对于设备的超高精度、三维定位等提出更加严苛的要求;而公司掌握核心元器件自制能力,研发实力突出、经验积累丰富,有望将竞争优势延续到半导体固晶;同时公司收购的开玖自动化进展较为顺利,已成功推出适用于半导体分立器件的焊线机,我们认为有望实现固晶与焊线协同发展。

   产品结构优化,盈利能力有望进一步优化。2022年公司综合毛利率同比+1ppt至43.6％,其中固晶机和电容器毛利率分别同比-1.06/+5.08ppt至45.1％/36.2％。我们判断4Q22以来由于订单延后、营收大幅下滑,规模效应未能凸显,单季度利润率有所拖累。往前看,伴随下游扩产逐步回暖,公司高毛利的MiniLED固晶设备收入占比或将继续提升,我们判断盈利能力或存优化空间。

   盈利预测与估值

   维持2023年盈利预测不变,考虑到MiniLED下游客户扩产逐步回暖,我们上调2024年净利润13.2％至4.22亿元。当前股价对应2023/2024年42.8倍/30.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们同步上调目标价14.2％至150.00元,对应51.4倍2023年市盈率和36.3倍2024年市盈率,较当前股价有20.0％的上行空间。

   风险

   MiniLED下游客户扩产不及预期;MiniLED背光产品渗透率提升不及预期;半导体封装业务拓展不及预期。