乔治白(002687):1Q23接单恢复,主业毛利率环比显著改善

业绩回顾

   2022年业绩低于我们预期,1Q23业绩恢复优于预期公司公布2022年及1Q23业绩:2022年公司收入同比-1.87％至12.79亿元,归母净利润同比下滑34.99％至1.21亿元;其中4Q22营收同比-10.98％至3.93亿元,1Q23归母净利润同比-49.50％至0.43亿元,受2Q22及4Q22阶段性疫情反复影响,公司接单及订单生产交付受阻延迟,2022年业绩表现不及我们预期。1Q23公司营收同比-0.38％至2.46亿元,归母净利润同比+111.07％达到0.29亿元,扣非后归母净利润同比增27.19％至0.24亿元,非经常性损益主要来源于政府补助及投资收益、期间总额约为547万元;整体来看公司1Q23实际经营效率及盈利能力、在疫后复苏背景下均实现稳步增长,优于我们预期。

   职业装定制主业表现稳健,季节性周期性特征明显。公司主营业务构成结构相对稳定,职业装2022年营收同比小幅下滑2.02％至12.46亿元,营收占比为97.4％、业务结构保持动态稳定。公司所处的职业装定制行业具备较强的周期性、季节性及区域性:职业装主要需求来源于企事业单位制服定期更新;秋冬季高单价订单多集中于2Q末-3Q初交付确认营收;国内2Q22及4Q22局部疫情对于公司业务拓展、订单交付均带来短期压力。

   费用刚性叠加疫情波动短期影响毛利率。公司2022年人工薪酬、设计费都费用开支刚性较强,支出有所增加,公司受此影响2022年订单接单阶段承压背景下,毛利率同比下滑5.26ppt,公司2022年盈利端表现有所承压。

   发展趋势

   1Q23主业毛利率快速恢复,看好公司疫后营收及盈利端恢复弹性。公司1Q23伴随着订单增速环比持续恢复,主营业务毛利率会升至48.38％,同比基本持平、环比4Q22明显改善,盈利端展现出较好的恢复弹性。我们认为,公司当前销售网络已实现全国布局,在职业装定制市场具备自身独有的设计及配套服务优势,同时公司产能布局较为完善,有利于拓展企事业单位客户,我们看好公司疫后营收及盈利端恢复弹性。

   盈利预测与估值

   由于公司2022年接单及盈利阶段承压、同时参考公司疫后盈利端恢复弹性,我们下调2023归母净利润预测值12％至2.20亿元并引入2024年预测值2.62亿元,当前股价分别对应2023/2024年11.1x、9.3xP/E,维持跑赢行业评级。考虑到公司1Q23盈利恢复表现良好,我们维持原目标价5.94元,对应2023/2024年14x、12xP/E,较当前股价有23.5％的上行空间。

   风险

   人工成本涨幅超预期,新客户订单接单慢于预期,原材料价格短期波动等。