外服控股(600662):外延并购显成长,传统业务夯基石

公司发布2022年报2023年一季报1)全年:营收146.64亿元/+28.02％,主要系业务外包项目收入增加所致;归母净利润5.46亿元/+2.76％,扣非归母净利润4.54亿元1.13％。2)分拆22年Q4实现营收42.52亿元/+34.08％,归母净利润1.07亿元19.29％19.29％,扣非归母净利润0.89亿元27.71％。3)现金流:实现经营活动现金净额8.55亿元59.67％59.67％,主要系21年末收取的客户年终绩效代付款在22年内支付所致。4)分红每10股派发现金红利人民币1.20元,合计2.74亿元(含税)。52023Q1:营收46.39亿元//+主要系外包业务服务收入增长所致;归母净利润1.83亿元//+。扣非归母净利润1.13亿元0.83％％,经营活动产生的现金流量净额0.85亿元67.82主要系上年同期集中支付21年末收取的客户年终绩效代付款所致。

   各项业务收入增长平稳新兴业务快速发展助力业务结构调整,同时带来成长空间。2022年公司排名前200客户的保有率达到100％100％,各项业务平稳推进。国内企业客户、新兴业务客户和全国区域客户比重日益提升2022年公司国内企业客户数占比达到49％49％,新兴业务营收占比超过90％90％,上海总部以外的业务占比达到43％。1)人事管理服务(占比整体营收8.4％8.4％):实现收入12.32亿元/+6.33％,毛利率为75.64％/5.56pct,这主要系22年疫情冲击,存量客户的雇员员工数量有所下降所致。2)人才派遣服务(占比整体营收0.98％0.98％):实现收入1.44亿元/+8.53％,毛利率为71.06％/5.04pct,这主要系外资客户业务增速减缓所致。3)薪酬福利业务(占比整体营收11.52％11.52％):实现收入16.89亿元/+13.18％,毛利率为27.12％/4.07pct,一方面系存量客户渗透率提高,另一方面系有效控制成本所致。4)业务外包服务(占比整体营收73.36％73.36％):实现收入107.57亿元/+34.63％,毛利率为1.7％/0.29pct,这主要系市场开拓加速,客群持续扩大,专业化服务水平提升所致。健康管理、商业福利业务营收增长近10％、33％3％,新签千人以上客户15、18家。5)招聘及灵活用工服务(占比整体营收5.48％5.48％):实现收入8.03亿元/+24.81％,毛利率为7.05％/0 .8pct。服务员工6800余人2022年新签约客户309家,同比提升50％。其中2022年收购标的远茂股份业绩增长显著,2022年收入13.2亿元/+22.8％％,净利润5.87亿元/+43.44％,收购后协同效应显著,蓝领灵活用工业务体量快速增长。

   业务外包收入增加而引起的业务外包成本增加所致。

   净利润率4.17％/0.96pct。②费用率:销售费用率4.74％/1.38pcts,销售费率较平稳;研发费用率0.48％/+0.18pct,主要系研发项目投入增加所致;管理费用率2.75％/0.53pct,费用管控效果较好。22023Q1毛利率9.52％/1.72pcts,净利率4.37％/1.08pcts,销售费用率3.77％/1.01pcts,管理费用率2.54％/0.17pcts,财务费用率0.79％/+0.002pcts,研发费用率0.28％/+0.1pcts,公司费用管控能力较强。

   投资建议:预计公司传统业务全年能保持稳定的小幅增长,外包业务在收购远茂股份后,加强蓝领用工领域外包的业务协同,同时继续拓展新老客户的通用岗位外包需求,预计外包业务仍能获得较快增长。给予买入A评级,6个月目标7.8元,对应2023年30X市盈率。我们预计公司2023年2024年的收入增速分别为32.9％、34.1％对应收入194.9、261.3亿元,净利润6.03、7.04亿元。

   风险提示宏观经济波动的风险、市场竞争加剧风险等