金发科技(600143):改性塑料龙头静待需求回暖,特种工程塑料推进成长-2022年报＆2023年一季报点评

事项:1)公司发布2022年年度报告,2022年实现营收404.12亿元,同比+0.53％;实现归母净利润19.92亿元,同比+19.89％;实现扣非归母净利润13.41亿元,同比-12.71％;销售毛利率15.20％,同比-1.42CT;净利率4.95％,同比+0.83PCT。其中Q4实现营收110.97亿元,同比+4.64％,环比+12.68％;实现归母净利润7.89亿元,同比+1233.99％(2021Q4归母净利润为-0.70亿元),环比+96.73％;销售毛利率14.02％,同比+0.39PCT,环比-0.66PCT;净利率7.21％,同比+8.00PCT,环比+3.16PCT。2)2023年Q1公司实现营收96.83亿元,同比+2.39％,环比-12.74％;归母净利润2.99亿元,同比-29.07％,环比-62.14％;毛利率15.10％,同比-1.79PCT,环比+1.08PCT;净利率3.02％,同比-1.43PCT,环比-4.19PCT。

   评论:1)改性塑料板块,2022年实现营收256.47亿元,同比+1.26％;销量176.22万吨,同比+0.97％,其中车用材料、消费电子材料、新能源材料销量实现快速增长;毛利率21.25％,同比+1.53PCT。新材料板块,2022年实现营收29.03亿元,同比+9.37％;销量12.28万吨,同比+20.47％;毛利率18.30％,同比-15.60PCT。绿色石化板块,2022年实现营收37.80亿元,同比-5.83％;销量54.06万吨,同比-12.96％;毛利率-13.69％,同比-21.09PCT,受丙烷价格上涨影响,公司PDH装置22年亏损,绿色石化板块业绩承压。医疗健康板块,2022年实现营收14.95亿元,同比-2.12％;毛利率36.89％,同比+21.60PCT

   公司为改性塑料老牌领军企业,持续开发新产品护航成长。1)可降解塑料板块,公司目前具备18万吨PBAT/PBS+3万吨PLA树脂产能,22年由于行业需求较弱导致板块开工率约在47％。目前公司在可降解领域布局全面,并计划进一步向上延伸布局1万吨BDO实现成本下降。2)特种工程塑料板块,22年LCP销量0.34万吨,同比增长13.33％,在建1.5万吨LCP预计在24年底投产,目前正在推进LCP薄膜在柔性覆铜板的应用;PPSU、PA10T等产品打破国外垄断,目前具备2.1万吨PA10T/PA6T产能,在建的0.6万吨PPSU/PES预计在24年6月投产。3)碳纤维板块,公司成功研发了连续碳纤维增强PA/PET复合材料,在光伏、工业级无人机、冷链物流车等多个行业实现了新的突破

   展望后市,随着家电、消费电子、新能源车、光伏等市场去库存后的需求反弹,叠加原料降价增厚的利润空间,工程塑料领域有望重回高增长。可降解塑料市场静待疫情后的市场需求兑现。此外,22年显著拖累业绩的PDH等绿色石化装置有望迎来利润修复

   投资建议:随着原材料成本改善,公司盈利水平有望进一步提升,叠加公司一体化布局顺利推进中,抗风险能力有望加强。根据公司在建工程最新进展,我们调整业绩预期,预计2023-2025年实现营收420.98/475.34/540.22(23-24年前值为465/532.5)亿元,同比增速分别为+4.2％/+12.9％/+13.6％;归母净利润18.78/23.53/27.83(23-24年前值为24.19/28.52)亿元,同比增速分别为-5.7％/+25.3％/+18.2％。我们给予公司2023年15xP/E,目标价格10.65元/股,维持"推荐"评级

   风险提示:原料价格上行;下游需求下滑;项目建设低于预期等