汤姆猫(300459):部游戏IP运营商,AIGC场景落地优势显著

研运一体的全栖IP运营商,海外业务占比八成。公司前身为浙江时代金科过氧化物有限公司,2017年收购汤姆猫,2018年取得领先移动互联网企业Outfit7100％的股权(此公司于2010年推出第一款汤姆猫游戏),2019年剥离化工业务。广告业务为公司的主要收入来源,2022年占比75％,游戏/新商业服务/授权/媒体影视业务分别占比11％/7％/4％/2％;分地区看,海外/国内收入分别占比79％/21％。财务方面,广告和游戏发行业务中长期稳健成长,2022年至2023年一季度受地缘政治、宏观经济、合作广告平台份额下降的短期影响,近年来公司净利率维持25％以上的较高水平。

   以"会说话的汤姆猫家族"IP为核心,线上下生态完善。线上方面,推进游戏、动漫影视及部分线上教育产品,休闲移动应用全球累计下载量超过200亿次,月活用户约4亿人次,游戏产品连续十年稳居全球游戏IP下载榜榜首;公司的广告业务依托庞大的用户数量,与头部广告营销服务商合作获取广告主营销需求,获取广告收入。线下方面,布局IP衍生品业务以及主题乐园、汤姆猫之家等连锁业态,IP生态圈布局完善、行业地位领先。

   新游戏上线强化全栖IP生态圈,人工智能应用持续推进。1)2023年公司将积极推进《种地勇者》《汤姆猫闯乐园》《汤姆猫图画册》《绿帽仔历险记》《沼泽激战2》《音速快跑》《音速快跑2》等产品的上新工作,其中《种地勇者》4月在国内上新后迅速登上多个游戏榜单前列。2)AIGC方面,公司的国内研发团队已将"汤姆猫"IP形象植入AI交互产品功能原型当中,加入了语音识别、语音合成、性格设定、内容过滤等功能,测试了语音交互、连续对话等产品性能,初步验证了相关技术实现的可行性,并正式着手应用产品的开发;公司海外研发团队借助ChatGPT等预训练语言模型,积极推进"会说话的汤姆猫家族"IP旗下移动应用AI化内容玩法与交互体验的创新,目前已接入测试OpenAI所提供的Embeddings等技术服务,推进相关产品的研发工作。

   风险提示:应用落地不及预期;国际政治经济风险等。

   投资建议:稀缺全栖IP运营商,AIGC时代有望实现价值放大,首次覆盖予以"增持"评级。我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为6.86/8.13/9.92亿元,同比增速56％/19％/22％;摊薄EPS=0.2/0.23/0.28元,当前股价对应同期PE=48/41/34x。公司为领先的全栖IP运营商,线上下生态圈布局完善,AIGC落地应用有望显著提升商业化深度与广度,首次覆盖予以"增持"评级。