国联水产(300094):预制菜表现亮眼,看好23年盈利修复-2022年报及2023年一季报点评

公司发布2022年报及2023年一季报。公司2022年实现营收51.14亿元(+14％),归母净利润-0.08亿元(+45％)。单季度看,22Q4/23Q1分别实现营收11.66/14.15亿元(-0.8％/+33％),归母净利润-0.60/0.10亿元(-138％/+10％)。

   预制菜增势稳健,国内业务占比提升不利因素渐消。分产品看,22年水产食品/饲料/其他产品营收48.28/2.01/0.85亿元,分别同比+19％/-35％/-19％。公司作为国内水产食品巨头,在巩固初加工产品地位同时针对市场需求持续发力预制菜,22年推出20余款新品,预制菜营收达11.31亿元,同比+34％,产业链延伸带来增长动力。分地区看,国内/国外市场分别实现营收24.64/26.50亿元,分别同比+10％/+18％。过去公司聚焦海外市场,19年起受中美贸易战及疫情影响,出口业务受损导致业绩承压,公司及时将战略重心转移至国内市场,持续提升国内销售占比,当前已形成以国内市场为主,海内外业务双循环驱动格局,业绩弹性持续释放。

   费用控制稳健,养殖业务剥离盈利提升可期。22年公司毛利率为12.73％(-2.57pcts),主要系产品结构变化。22年公司销售/管理/研发费用率分别为4.91％/3.79％/1.07％,分别同比-0.13/-0.42/+0.11pcts,费用率控制稳健,公司针对预制菜业务持续加大研发投入力度。对应22年公司净利率为-0.22％(+0.16pcts)。22年公司及时止损,剥离管理成本高、灵活性低的养殖业务,盈利能力提升。23Q1公司毛利率及净利率分别为10.34％/0.56％。

   战略定位清晰,利润修复进行时。长期来看:产品端,公司专注水产食品赛道,具备经验、技术壁垒及供应链优势,当前聚焦预制菜进行商业模式升级,产品附加值及影响力持续提升,"龙霸"、"小霸龙"等品牌影响力不断扩大。渠道端,BC端兼顾,全渠道发展:分销以九大区为单位持续下沉;餐饮重客渠道通过菜品定制、联合研发等方式提供综合服务,已切入海底捞、呷哺呷哺、半天妖等多家大型连锁餐饮;新零售渠道数字化运营持续深化,已实现京东、天猫、拼多多等主流平台全覆盖;商超渠道加速覆盖全国性及区域性商超,铺货率持续提升。市场端,公司战略定位清晰,国内市场营收占比稳步提升,海外开拓非美国地区如日韩、东南亚市场进展顺利。随着预制菜市场接受度提升及23年消费复苏持续推进,看好公司盈利能力改善趋势。

   【投资建议】

   公司是国内少数具备全球采购、精深加工、食品研发于一体的海洋食品企业,主要产品包括以预制菜为主的精深加工产品、初加工产品等。近年来公司充分发挥全球供应链及研发优势,产品结构逐步向以预制菜为主的餐饮食材和海洋食品转型,产品附加值及影响力持续提升。公司坚持全渠道营销策略,BC端兼顾,餐饮、流通、新零售、商超等渠道共同发力。23年餐饮复苏确定趋势下,随着公司产品、渠道、市场结构不断优化,看好盈利弹性释放。

   我们预测公司2023-2025年营业收入为62.09/73.81/86.38亿元,归母净利润为1.20/2.04/2.83亿元,对应EPS分别为0.11/0.18/0.25元,对应PE分别为47.95/28.17/20.24倍,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   贸易摩擦影响出口业务;

   食品安全标准变化风险;

   主要原材料价格波动风险;