华润微(688396):产品结构持续高端化,12寸线助成长

自有产品驱动2022年业绩稳健增长,新业务进展顺利华润微发布2022年报:全年营收100.6亿元,同比+9％。其中,产品与方案业务营收49.5亿元,同比+14％,主因:1)汽车/新能源发电两大领域需求保持高景气,营收同比+185％/127％,较好抵消消费类需求疲软;2)多项新产品平台迎来放量,IGBT/三代半/IPM营收同比增速分别达145％/324％/220％;制造与服务板块营收49.5亿元,同比+3.1％,面板级封装/掩膜等新业务高增。全年毛利率36.7％,同比+1.4pct,扣非归母净利22.52亿元,同比+7％。考虑到半导体去库存周期将持续至3Q23,我们下调23/24年归母净利预测11％/19％至23.72/26.36亿元,25年预测为28.28亿元,对应EPS为1.95/2.16/2.32元。给予目标价70.00元,基于23年3.8倍PB(BPS18.36元),较Wind一致预期下行业均值4.0倍折价(主要由于公司当前泛消费类产品占比较高)。维持"买入"评级。

   1Q23回顾:部分产品价格下降叠加季节性因素,净利润承压1Q23公司营收23.5亿元,同比-6.7％,环比-3.4％,毛利率34.8％,同比-1.7pct,环比+0.1pct,归母净利润3.8亿元,同比-38.6％,环比-32.1％,净利润承压主因:1)行业周期下行延续,公司部分产品价格有所下降;2)一季度因春节放假导致开工天数减少,同时部分工厂岁修;3)为优化产品、客户及应用结构,公司加大研发投入,同时股权激励摊销使得费用率明显提升,1Q23管理/研发费用率同比上升2.0/4.8pct至6.6％/11.4％。

   2023年展望:产品/应用结构持续向好,12英寸产线助推长期成长公司产品和应用结构继续优化,继续向SGT、SJMOS/IGBT单管及模块/三代半和汽车和工业应用终端等较高壁垒领域倾斜:1)继续优化MOS产品市场结构,光伏/储能/工控营收占比将继续提升;2)开展IGBT模块在汽车主驱上的验证并有望于2024年出货;3)SiC二极管有望于2023年实现产品系列化,车规级SiCMOS产品也预计将于本年贡献收入。产能侧,重庆12吋产线已经通线,我们预计2023年底该厂产能将爬坡至2万片/月(等效8吋);深圳12吋产线建设稳步推进,公司预计将于2024年底起逐步产生收入;先进封装产线已在1Q23实现批量生产,我们预计全年将稳步上量。

   维持"买入"评级,目标价至70.00元考虑行业去库存周期持续至3Q23,我们下调23/24年归母净利预测11％/19％至23.72/26.36亿元,25年预测为28.28亿元,对应EPS为1.95/2.16/2.32元。给予目标价70.00元(前值57.20元),基于23年3.8倍PB(BPS18.36元),维持"买入"评级。

   风险提示:半导体行业进入下行周期风险,新技术及产品研发不达预期的风险