常铝股份(002160):业绩短期承压,盈利静待修复

事件:公司发布2022年度报告和2023年一季报,2022年实现营收67.85亿元,同比增长8.85％;归母净利润-3.75亿元,同比减少461.20％;扣非归母净利润-3.86亿元,同比减少518.51％。分季度看,2022Q4营收为17.40亿元,同比增加1.81％,环比减少2.58％,归母净利润为-2.93亿元,同比减少1923.80％,扣非归母净利润为-3.00亿元;2023Q1营收为15.75亿元,同比增加10.35％,环比减少9.48％,归母净利润为281万元,同比减少88.17％,扣非归母净利润为-170万元。公司业绩基本符合预期。

   业绩底部或已确认,23年盈利回暖空间大。分业务看,铝箔制品业务是公司主营业务,占营业总收入91.39％,营收为62.01亿元,同比增长10.00％;医疗洁净板块业务营收5.84亿元,同比减少2.07％。盈利能力方面,公司2022年销售毛利率和净利率分别为9.72％和-5.53％,其中铝箔制品毛利8.71％,较21年有所下降。2022年铝价成前高后低走势,公司采用"铝锭价格+加工费"的定价模式,需要积累库存。公司前期采购成本较高而销售产品时以即期铝价结算,导致无法及时转移成本增加带来的不利影响,从而对盈利能力造成影响。公司在新能源汽车市场上的业务仍处于产品提升、量产爬坡或市场拓展的早期阶段。2023年一季度公司加大研发投入,研发费用同比增加38.99％,导致盈利回落。我们预计23年产品结构调整完成、产能充分释放后,23年公司数据或更加看好。

   铝加工行业市场空间广阔,看好公司发展前景。根据中国有色金属加工工业协会统计数据显示,2022年我国铝箔材产量502万吨,同比增长10.3％,其中,空调箔产量102万吨,同比增长2.0％,电池箔产量28万吨,同比增长100％。根据国际铝协发布的《中国汽车工业用铝量评估报告(2016-2030)》预测,预计到2030年,汽车行业铝的总消费量将达到1070万吨,年复合增长率为8.9％,而中国新能源汽车行业使用铝的比例将从占铝消费总量的3.8％升至29.4％,新能源汽车的单车平均铝消耗量将超过280kg。公司2022年产品销量为24.98万吨,需求增长将推动公司业务迅速发展。

   化繁为简,业务转型稳步推进,新能源业务有望成为第二增长点。公司绑定比亚迪、蜂巢、中航等优质客户,新能源业务将成为公司重要增长点。公司刀片电池壳业务延续了在高频焊管方面的工艺积累,从设备到工艺均实现了自主研发,为多家企业外部独家供应商。公司铝热传输材料总计产能为12万吨/年,随着电动车、储能对液冷需求的提升,液冷板材料供应预计未来1-2年年内持续紧张。锂电铝箔绑定比亚迪等优质头部客户,电池箔年产能约为6000吨,成品率达60％,未来目标成品率70+％,预计23年产能达2万吨。

   投资建议:维持"买入"评级。考虑到公司新能源业务板块于2023年加速放量,公司业绩有望于2024、2025年实现高增长,盈利能力有望修复。预计公司2023-2025年分别实现营业收入91.51、117.36、158.10亿元,EPS分为别0.35元、0.55元、0.76元,公司对应当前市值PE分别为11X、7X、5X。维持公司"买入"评级。

   风险提示1)动力电池行业发展不及预期;2)储能行业发展不及预期;3)下游电池厂客户出货量不及预期。