宝胜股份(600973):业绩符合预期,海缆交付放量值得期待-2023年一季报点评

2023年一季度归母净利润同比+2.85％,业绩符合预期。2023Q1公司实现营业收入104.00亿元,同比+4.16％;实现归母净利润0.39亿元,同比+2.85％;实现扣非归母净利润0.35亿元,同比+51.95％。公司大力推进技术创新和转型升级,建立健全企业创新体系,加大海缆、特种光纤、电缆附件和高分子材料等领域的技术研发和市场开拓,经营业绩保持稳步增长。

   一季度为线缆行业传统淡季,公司盈利能力有望提升。2023Q1公司单季毛利率为5.29％,同比减少0.02pct,环比减少0.62pcts;净利率为0.41％,同比增加0.03pct,环比减少0.05pct。受季节性因素影响,一季度陆缆和海缆行业均未进入集中交付期,毛利率环比下行但同比基本持平。我们认为随着高毛利的海缆订单有望在二季度开始逐渐交付,公司盈利能力有望回升。从中长期趋势看,海上风电深远海化的发展趋势逐渐明确,随着海上风电项目离岸距离提升,风机大型化和风电场规模化进程加速,推动海缆的产品结构向高毛利的高压海缆和柔性直流海缆转型,具备较全产品布局的企业盈利能力有望提升。

   受益海风高景气周期,公司海缆业绩弹性有望释放。随着2022年海风招标增量回暖,对应2023年海缆企业中标规模增速加快,2023年海缆行业交付量有望高增。在行业需求空间的持续扩容背景下,公司海缆业绩弹性有望得到释放,将目前较为充裕的产能逐步转化为高毛利海缆订单,实现公司产品结构的优化以及经营业绩的进一步增长。据我们对公司中标项目的统计,2020年以来公司累计中标规模已超过4GW,公司在2022年中标金额为10.41亿元,2023年以来中标1.15亿元。考虑到后续可能还会有订单获取,我们预计公司2023年海缆板块营收规模有望超过12亿元,同比增速为176％。

   线缆行业持续扩容,传统主业稳中向好。公司陆缆业务主要包括电力电缆、电气装备用电缆、通信电缆及光缆、裸导体及其制品四个板块。在电网向超高压发展的趋势下,电力电缆行业有望持续扩容,随着技术要求的提高,线缆行业集中度有望进一步优化,行业龙头或将受益。依靠中航优势及与长飞光纤紧密合作,公司有望在特种线缆、通信线缆及光缆领域持续发力。裸导体业务加工属性较强,根据其公告,后续公司计划通过积极优化裸导体外销的业务结构以提升盈利能力。

   风险因素:原材料价格大幅波动;我国海上风电项目建设不及预期;行业竞争加剧;公司新增产能投产进度不及预期;海缆超高压产品推广进度不及预期。

   盈利预测、估值与评级:海风装机量的回暖有望带动海缆交付项目量高增,充足且高毛利的海缆订单配合持续扩容的陆缆业务有望推动公司盈利能力提升。

   我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测为4.43/6.35/8.31亿元,对应EPS预测为0.32/0.46/0.61元,参考可比公司估值水平(选取同属于电线电缆行业的东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆作为可比公司,当前2023年平均PE为14x),考虑到公司预期业绩增速高于可比公司平均业绩增速,我们认为可以给予公司一定估值溢价,给予公司2023年20xPE,维持目标价6元,维持"买入"评级。