嘉亨家化(300955):业绩增长承压,期待产能利用率爬坡-2022年年报及2023年一季报点评

事件:22年公司实现营收10.52亿元/yoy-9.45％,归母净利润0.70亿元/yoy-28.30％,扣非归母净利润0.67亿元/yoy-28.42％,其中Q4营收2.89亿元/yoy-12.38％,归母净利润0.21亿元/yoy-34.67％,扣非归母净利润0.21亿元/yoy-33.32％。23年Q1公司实现营收2.15亿元/-14.80％,归母净利润544.09万元/yoy-67.48％,扣非归母净利润509.37亿元/yoy-68.71％。

   收入整体下降,境外收入占比增加:1)分产品看,22年化妆品实现收入5.42亿元/yoy-14.05％,占总营收比重51.52％/-2.76pct,塑料包装容器实现收入4.07亿元/yoy-0.65％,占总营收比重38.73％/+3.43pct,家庭护理产品实现收入0.71亿元/yoy-26.08％,占总营收比重6.81％/-1.53pct,其他产品收入0.31亿元/yoy+28.11％,占总营收比重2.93％/+0.86pct。2)分地区看,22年境内收入9.60亿元/yoy-11.39％,占总营收比重91.31％/-2.00pct,毛利率为23.94％/+5.96pct,境外收入0.91亿元/yoy+17.62％。3)产能方面,截至22年末,公司化妆品产能4.3万吨,产能利用率46.00％,在建产能7.95万吨,销量2.00万吨/yoy-15.25％;塑包容器产能8.7万个,产能利用率84.00％,在建产能3.0万个,销量7.16万个/yoy+6.43％;家庭护理产品产能2.5万吨,产能利用率21.00％,在建产能2.0万吨,销量0.54万吨/yoy-38.56％,主要系2022年洗手液、香皂及洗衣皂类、洗衣液、消毒液等产品订单量下降,其相应的生产及库存量同步减少所致。

   整体毛利率小幅增长,公司业绩有进一步提升空间。1)毛利率方面,2022年公司整体毛利率水平上升至23.96％,同比+0.19pct。化妆品/塑包容器毛利率分别为21.60％/28.59％,同比-0.99/+1.38pct。2)费率方面,2022公司实现销售/管理/财务费用率0.66％/12.97％/0.27％,同比+0.18/+2.96/-0.38pct,财务费用变动主要系2022年汇率变动形成的汇兑收益增加以及租赁负债利息支出减少所致。3)净利率方面,2022年净利率6.62％/-1.75pct。因人员流动及物流运输等阶段性受限,公司的订单交付、生产安排等经营活动阶段性受到较大影响,上海嘉亨营业收入下降,叠加固定资产折旧及其他固定支出等因素导致其毛利率下降,净利润减少;此外,公司全资子公司湖州嘉亨的化妆品生产线于22年6月份开始逐步投产,投产初期产能利用率较低,其规模效应未充分发挥,运营费用及折旧摊销等固定支出导致亏损。

   投资建议:随着湖州一期工厂的产能利用率爬坡,得益于自动化程度、人工成本等方面的优势,公司的收入及毛利率有望改善。此外,湖州二期工厂也已动工,中长期来看,产能还有进一步提升的空间。我们预计23-25年公司实现归母净利润1.12/1.56/1.97亿元,同比增长60.2％/39.8％/26.5％,对应23-25年PE为19/14/11x,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场需求波动风险;客户集中度较高;原材料价格波动风险。