春秋电子(603890):需求影响Q1业绩,PC市场回温可期

事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年公司实现营收38.45亿元,同比-3.65％;实现归母净利润1.57亿元,同比-48.62％;实现扣非净利润1.99亿元,同比-18.06％。2023年Q1公司实现营收6.95亿元,同比-24.75％,环比-13.11％;实现归母净利润-0.29亿元,同比-159.21％,环比+28.66％;实现扣非净利润-0.29亿元,同比-171.46％,环比-2.71％。

   需求影响2023年Q1业绩,笔记本Q2有望需求回暖:2022年公司业绩短期承压,主因2022年笔记本电脑出货量整体下降,笔记本电脑结构件需求放缓,预计2023年Q2笔记本行业需求回暖,公司订单量有望好转。分产品看,PC及智能终端结构件营收32.00亿元,同比-12.70％;模具营收2.47亿元,同比-12.11％;通讯电子营收3.36亿元。2022年公司毛利率为16.95％,同比+1.16pcts;净利率为3.50％,同比-4.03pcts。净利率大幅下降,主因公司多家子公司相继投产运营,管理成本提升,压缩公司的利润空间叠加美元汇率波动影响公司远期结汇售及期权业务,致使投资收益大幅亏损。费用方面,2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.08％/3.58％/4.34％/0.16％,同比变动分别为+0.55/+0.76/+0.84/-1.09pcts,其中财务费用大幅下降主要系汇兑收益增加所致。

   笔记本结构件优势强化,行业需求复苏在即:公司深耕消费电子结构件多年,在笔记本结构件领域具备领先优势,是少有的拥有自主模具设计生产能力的生产企业。子公司重庆春秋、南昌春秋在2022年相继投产,产能逐步释放。

   公司通过设立海外生产基地,拓展全球市场,加快国际布局,2022年公司对越南的投资也进展顺利,有望于2023年形成有效产能。公司生产基地邻近客户,有助于降低运输成本,提升对客户的响应速度和服务能力。公司依托联想、三星电子、惠普、戴尔、LG等核心大客户资源优势,进一步开拓其他品牌客户资源,提升市场占有率,有助于公司提高竞争力。随着消费电子需求回暖,笔记本电脑行业库存调整渐止,公司预计Q2行业需求将有所好转,有望带动公司主业笔记本电脑结构件模组业务。

   半固态射出技术构筑壁垒,汽车电子蓄势待发:新能源汽车产业正处于成长期,市场规模快速扩大,整车制造与核心零部件共举的新型产业格局逐步成型,是未来确定性较高的产业发展方向。公司已成功突破"半固态射出成型"技术,熟练掌握设备使用和配套技术,形成一定的行业壁垒。目前,公司已经与多家新能源汽车品牌商或其供应商正式建立合作关系,公司汽车电子板块目前已进入量产阶段,未来订单将逐步提升。产能方面,公司近期发行可转债项目共募集5.70亿元,拟投入4亿元用于年产500万套汽车电子镁铝结构件项目。公司在镁合金材料应用方面具有多年的制造经验和技术优势,通过半固态射出成型技术,在新能源汽车的轻量化发展趋势中,通过车载屏幕快速切入到新能源汽车的零部件供应链中,可为新能源汽车中控系统、转向系统、电控系统等方面提供应用支持。镁铝合金的优越性能能够满足汽车轻量化和功能化需求。未来随着汽车电子景气度持续上行,预计公司未来将充分受益新能源汽车中的镁铝结构件需求放量。

   维持"买入"评级:公司深耕精密结构件多年,具备从精密模具设计、制造到消费电子产品精密结构件模组生产的一体化服务能力,是行业中的领先企业之一。公司从笔记本电脑结构件切入汽车电子结构件,拥有镁铝结构件最新工艺,能够凭借技术优势和规模优势获取造车新势力的订单,快速进入新能源汽车市场。我们看好镁铝合金在汽车电子中发挥独特优势,成为公司未来新的业绩增长点,预估公司2023年-2025年归母净利润为2.00亿元、3.17亿元、4.41亿元,EPS分别为0.45元、0.72元、1.00元,对应PE分别为18X、11X、8X。

   风险提示:新业务开拓不及预期,下游需求不及预期,扩产进度不及预期,汇率波动影响。