格林美(002340):前驱体龙头地位巩固,持续打造新的利润增长极

2022年及1Q23业绩符合市场预期

   公司公布2022年及1Q23业绩:2022年收入293.92亿元,同比+52.3％;归母净利润12.96亿元,同比+40.4％。1Q23收入61.29亿元,同比-12.0％/环比-23.6％;归母净利润1.72亿元,同比-48.0％/环比-40.5％;2022年及1Q23业绩整体基本符合市场预期。1Q23业绩下滑主因钴产线车间失火导致1-2月停产,四氧化三钴盈利减少1.18亿元、拖累业绩表现。

   发展趋势

   新能源业务竞争地位持续巩固:2022年新能源电池材料业务收入同比+59％至217.97亿元、收入贡献74％。1)三元前驱体出货量同比+67％至15.23万吨、出货量稳居全球市场前二,其中8系及以上高镍产品出货量占比75％以上,9系超高镍产品出货量占比60％,产品结构持续实现高镍升级。2)四氧化三钴销量超过1.48万吨、占全球供应量的～20％、位居全球前三。

   3)正极材料销售量8,450吨。盈利能力方面,三元前驱体/四氧化三钴/正极材料单吨毛利分别为1.91/3.26/1.76万元,同比-10％/+3/+18％。往前看,公司一季报指引全年三元前驱体、四氧化三钴销量分别达20万吨、1.8万吨,助力业绩稳健增长。

   电池回收业务开启第二增长极:2022年城市矿山业务收入同比+36％至75.95亿元、收入贡献26％。其中动力电池回收拆解量同比+98％至2.1GWh、占中国动力电池报废总量的10％以上,收入同比+313％至6.22亿元,毛利率达16％、规模化发展下仍保持稳健盈利能力。1Q23动力电池回收量同比+97％至0.62万吨,收入同比+149％至1.94亿元,公司一季报指引全年回收动力电池3.5万吨、实现收入20亿元,打造新的业绩增长点。

   印尼镍资源项目成为新的利润增长极:1Q23公司出货超4,500吨金属镍的MHP1,实现收入0.83亿美元,毛利率超过30％;公司预计全年出货超2.6万吨,我们认为印尼镍资源项目有望成为公司新的利润增长极。此外,印尼青美邦镍资源项目一期3万金吨镍/年达产基础上、二期4.3万吨金属镍/年快速建设中,公司预计印尼镍资源项目产能有望最终达到15万金吨镍/年。

   盈利预测与估值

   综合考虑1Q23产线停产影响盈利及镍项目开始贡献明显增量,我们上调23年收入28％至380亿元、维持盈利预测不变,首次引入24年归母净利润28亿元;公司当前交易于16.2/12.8x23/24年市盈率。维持目标价9.5元和跑赢行业评级,对应20.4/16.1x23/24年市盈率和35％的上行空间。

   风险

   产能释放不及预期,市场销售价格波动。