振华新材(688707):Q1业绩基本符合预期,单位盈利逐步回归-2022年年报及2023年一季报点评

2022年归母净利12.7亿元,符合市场预期,2023Q1归母净利0.7亿元,基本符合市场预期。2022年公司营收139.36亿元,同比增长152.69％;归母净利润12.72亿元,同比增长208.36％;此前预告归母净利12.2-13亿,位于预告中值偏上,符合市场预期。2023年Q1公司实现营收20.06亿元,同比降低22.21％,环比降低50.24％;归母净利润0.71亿元,同比降低79.37％,环比降低73.45％;扣非归母净利润0.72亿元,同比降低78.85％,环比降低72.13％,基本符合市场预期。

   2023Q1出货0.7万吨左右,2023年预期30-50％增长。出货端来看,2022年总出货4.4万吨,同比增长34％,钠电正极及超高镍实现数十吨出货;2023Q1出货0.7万吨左右,同比下降30％以上,其中中镍正极受电池厂去库影响较大,高镍需求基本稳定,占比提升至50％,后续随着电池厂去库完成,需求逐步恢复,5月排产我们预计环比增长30-50％,我们预计2023年出货有望达5.5-6万吨,同比增长30-50％。此外,公司钠电正极布局领先,推广应用进展顺利,下半年开始批量出货,我们预计2023年有望实现千吨级销售。

   2023Q1单吨盈利1万元/吨左右,我们预计2023年维持1.2-1.5万元/吨。盈利端来看,公司2022年全年扣非单吨利润2.5万元以上,其中Q4单吨利润2.3万元左右,环比略降。2023Q1单吨利润1万元以上,主要系计提存货减值损失0.53亿元,且产能利用率下降导致单吨毛利环比下滑至2.8-2.9万元/吨左右,2023年年初三元加工费稳定年降,当前加工费基本降至底部,随着排产恢复产能利用率回升,我们预计2023年全年单吨利润有望达1.2-1.5万元。

   23Q1费用控制良好,存货较年初仍有提升。23Q1期间费用0.8亿元,同比下降21％,环比下降25％,期间费用率4.0％,同比增长0.04pct,环比增长1.3pct。Q1末公司存货21亿元,较年初增长14％;23Q1公司经营活动净现金流净额为-8亿元,同比下降747％,环比下降185％;资本开支为1.1亿元,同比下降58％,环比下降52％。

   盈利预测与投资评级:考虑库存跌价,单吨利润下滑,我们下修公司23-25年归母净利润至8.2/11.2/15.2亿元(原预期23-24年为13.1/16.5亿元),同比-35％/+35％/+36％,对应PE为19x/14x/10x,考虑钠离子电池放量在即,维持"买入"评级。

   风险提示:电动车销量不及预期,钠离子电池进展不及预期。