起帆电缆(605222):坚持聚焦海陆并进,期待需求提振和盈利改善

事件1:公司发布2022年年报,实现营业收入206.44亿元,同比增长9.36％;实现归母净利润3.66亿元,同比减少46.44％。公司受到毛利率下降,存货资产减值,套期投资损失以及期间费用增长的影响,归母净利下降显著。

   事件2:公司发布2023年一季报,实现营业收入45.61亿元,同比增长23.50％;实现归母净利润1.54亿元,同比增长2.99％。公司一季度盈利能力有所改善。

   经济环境压力叠加损失费用增加,2023Q1单季度改善明显。电线电缆行业作为国民经济中最大的配套行业之一,受宏观经济环境影响较大;公司上海金山总部以及池州工厂地处长三角地区,在一段时间内受疫情影响较大,供应链不畅,经销降温。2022年,在综合因素压力下公司经销模式营收同比下降7％,公司为获取更多市场份额,综合销售毛利率同比下降2pct;期内公司主要原料铜的价格大幅下跌,存货大额减值在2022Q3体现,套期投资损失在2022Q4体现;期内公司因支付利息、股权激励费用和加大研发投入等,期间费用显著增加,其中研发费用同比增长72.64％,财务费用同比增长32.61％,管理费用同比增长22.69％。随着社会生产经营活动的恢复和宏观经济逐渐修复,公司2023Q1盈利能力有所改善,销售毛利率为8.78％,环比增加2.95pct,销售净利率为3.39％,环比增加2.39pct。

   坚持聚焦"海陆并进"战略,订单突破与产能建设并行。公司以成熟的陆上电线电缆业务为存量做稳做强,同时抓住海上风电的发展机遇,以景气的海底电缆为增量做精做大,坚定落实"海陆并进"的发展战略。2022年9月中标的浙江华能苍南2号海上风电项目35kv海缆预计将于2023Q2完成全部交付;2023年3月预中标华能山东半岛北BW场址项目220kv海缆意义重大,是公司在高压海缆订单上的里程碑突破。公司已在广西防城港规划实施海缆生产基地建设项目。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为244.50/286.34/327.67亿元,同比增长18.4％、17.1％和14.4％;归母净利润分别为7.49/9.77/12.47亿元,同比增长104.6％、30.4％和27.7％,对应EPS为1.79/2.34/2.98元。当前股价对应PE为12X、9X和7X。维持"买入评级"。

   风险提示:海上风电项目进展不及预期,行业需求减弱;国际形势或经济走向引起大宗原材料价格较大幅度波动;行业政策变化;行业竞争加剧。