首开股份(600376):规模利润下降,表内外减值压力释放

规模利润下降,减值及表外亏损拖累业绩。根据公司财报,22年公司实现营业收入479.2亿元,同比-29.3％,归母净亏损4.6亿元(21年为盈利2.6亿元),扣非归母净亏损22.7亿元(21年为盈利1.7亿元)。

   业绩下滑一方面受到结算规模下降、利润率下行及费用率抬升影响,另一方面则是由于资产减值、合联营公司亏损及公允价值变动亏损。23Q1公司营业收入36.4亿元,同比+54.9％,归母净亏损9.6亿元(22Q1为-3.3亿元),进一步亏损主要由于利润率下降、税金增加及合联营亏损。22年末公司表内可结算资源510亿元,覆盖结算1.1倍,较21年有所提升,23年计划竣工575万方,较22年完成规模增长17％。

   22年销售排名大幅提升,土储充足投资谨慎。销售方面,22年公司实现销售规模870亿元,同比下降24％;23Q1销售金额177亿元,同比下降12％,全国排名提升至23位。23年公司计划开工105万方,同比下降71％,或一定程度上影响年内供货。拿地方面,22年公司新增4宗土地,总地价139亿元,对应拿地力度降至16％;23Q1于北京昌平区新增1宗土地,总地价27亿元,拓展依然谨慎。22年末公司未售土储1550万方,对应去化周期近5年,货值仍充足。

   负债规模及成本改善,杠杆乘数下降。22年公司账面有息负债1138亿元,同比下降10％,综合融资成本4.52％,同比下降33bp。22年末公司杠杆乘数为10.0x,同比下降0.2x,三道红线仍是两道踩线。

   盈利预测与投资建议。考虑疫情影响减弱、经营回归正轨,公司有望扭亏,预计23-24年归母净利润分别为3.4亿元/8.0亿元。给予公司23Q1合理估值0.6倍PB,对应合理价值5.84元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。北京市场改善不及预期;行业景气度恢复不及预期影响销售规模及利润率;政策环境改善速度不及预期;融资环境恶化等。