四川双马(000935):投资下滑业绩承压,看好23年增长-2022年年报及2023年一季报点评

维持"增持"评级,维持目标价33.16元,对应2023年16xP/E:公司2022年度调整后营收(含私募股权投资收入)18.16亿元,同比-5.56％,归母净利润为8.25亿元,同比-16.51％,低于预期。公司2023Q1调整后营收4.27亿元,同比-17％,归母净利润为2.12亿元,同比-20％,低于预期。我们调整23/24/25年归母净利润预测为16/21/26亿元(调前23/24年20/25亿元),对应EPS为2.11/2.69/3.44元。

   维持"增持"评级,维持目标价33.16元,对应23年16xP/E。

   2022业绩下滑主因私募股权业务投资收益下滑;2023Q1业绩下滑主因私募股权投资收益及水泥业务双重拖累:2022年私募股权业务投资收益5.96亿元,同比-15％,贡献营收下滑量的96％。投资收益下滑原因两点:1)公司待IPO的多个明星项目如屹唐半导体、捷氢科技、古瑞瓦特等延期上市;2)基于企业会计准则规定,"公司预计取得超额业绩报酬逾8亿元"未计入22年利润。2023Q1私募股权投资收益同比-16％,贡献营收下滑量的43％;此外1季度水泥价格持续疲弱(同比下滑近20％)水泥业务承压,预计也是业绩下滑的主因之一。

   新基金募集持续推进,老基金处于项目退出期兑现收益,看好未来业绩爆发:公司新基金和谐绿色产业基金再获多家LP参与认缴合计14亿元,认缴总额已达到46.5亿元。公司老基金多个项目如中微公司、翱捷科技已于科创板上市,其他多个项目也在上市进程中,上市及后续的退出将加速公司跟投收益及业绩报酬的兑现,业绩有望爆发。

   催化剂:所投资产加速上市。

   风险提示:私募股权投资行业景气度下降,监管政策变动。