天康生物(002100):22年业绩增长显著,23年生猪出栏目标280-300万头

事件公司发布2022年年度报告、2023年一季度报告。

   22年公司业绩增长显著,23Q1生猪养殖拖累业绩表现2022年公司实现营收167.32亿元,同比+6.5％,其中屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖、饲料、兽药、玉米青贮、农产品加工分别贡献38.05亿元、10.61亿元、55.31亿元、9.27亿元、29.75亿元、17.60亿元,同比+119.46％、-39.73％、+7.71％、-2％、-22.36％、+7.32％。公司实现归母净利润3.02亿元,同比+142.91％;扣非后归母净利润3.14亿元,同比+146.71％。期间费用率8.01％,同比-2.9pct;综合毛利率10.5％,同比+0.73pct。22Q4公司收入38.46亿元,同比+13.72％;归母净利润0.44亿元,同比+108.55％;

   期间费用率8.02％,同比-0.71pct;综合毛利率13.08％,同比+12.7pct。

   分红预案:每10股派发现金2.2元(含税)。

   23Q1公司收入38.91亿元,同比+14.71％;归母净利润-0.14亿元,同比减亏;期间费用率7.85％,同比-2.37pct;综合毛利率8.77％,同比+1.47pct。

   23年生猪出栏目标280-300万头,产能稳步增加22年公司生猪出栏202.72万头,同比+26.44％;估算销售均价为17.29元/kg(同比-2.87％),出栏均重117.66kg(同比-10.81％)。23Q1公司出栏生猪57.04万头,同比+51.34％;销售均价14.34元/kg(同比+24.7％),出栏均重121.43kg(同比+7.5％)。23Q1末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为51.46亿元、5.49亿元、3.79亿元,环比22年末+2.82％、-0.9％、+5.57％;公司产能处于稳步增长过程中。在现金流、偿债能力方面,23Q1末公司资产负债率为52.05％,同比-3.46pct;速动比率0.85,同比+0.15。

   23年公司生猪出栏目标为280-300万头,同比+38.12％至+47.99％。

   疫苗销量小幅下滑,新品研发助力未来增长22年公司制药业务占营收比为5.54％,疫苗销量为13.09亿头份(毫升),同比-0.29％;其中口蹄疫疫苗同比-2.33％,猪蓝耳病疫苗同比+14.95％。公司兽药毛利率64.08％,同比-4.3pct,在正常范围内波动。22年公司研发投入为1.81亿元,同比+5.74％;其中猪口蹄疫OA二价合成肽疫苗正在申请新兽药注册,猪伪狂犬病基因缺失活疫苗正在进行新兽药注册申报阶段。公司新产品推进顺利,后续可助力兽药业务增长。23年公司动物疫苗销量目标为20亿毫升(头份),同比+52.79％。

   投资建议公司为养殖一体化企业,具备稳定增长的饲料与兽药业务;同时公司积极布局生猪养殖业务,随着22-23年猪价的逐步回归、养殖成本控制、出栏量大幅增长,公司业绩或将显著好转。我们预计2023-2025年EPS分别0.59元、1.44元、1.49元,对应PE为15倍、6倍、6倍,维持"推荐"评级。

   风险提示动物疫病与自然灾害的风险;原材料供应及价格波动的风险;生猪价格波动的风险;政策变化的风险等。