赛伍技术(603212):盈利阶段性承压,光伏＆锂电双轮驱动下修复可期-2022年年报及2023年一季报点评

事件:2023年4月27日,公司发布2022年年报及2023年一季度报告。22年业绩:2022年公司实现收入41.15亿元,同比+36.39％;实现归母净利1.71亿元,同比+0.68％;实现扣非净利1.60亿元,同比-3.14％。23Q1业绩:实现收入10.41亿元,同比-5.18％;实现归母净利3318.96万元,同比-62.54％;实现扣非净利3042.59万元,同比-65.44％。

   胶膜出货高增长,盈利阶段性承压。2022年公司胶膜出货1.68亿平,同比增长77.12％,实现收入21.12亿元,同比增长85.66％。胶膜业务毛利率7.75％,同比下降5.20pct,主要受原材料EVA粒子价格大幅波动的影响,在EVA粒子跌价期间,公司需消化前期囤积的高价库存,库存成本和胶膜价格错配导致阶段性盈利承压。23年随着EVA粒子价格企稳回升,公司盈利能力有望修复。

   胶膜产品矩阵完备,率先开发成功UV光转胶膜,有望受益于N型组件放量。瞄准电池片新技术的变革契机,公司凭借研发优势,推出TOPCon、异质结和钙钛矿专用的系列胶膜。针对TOPCon组件,公司推出封装胶膜产品组合;针对HJT组件,公司率先开发成功UV光转胶膜;针对钛矿组件,推出热塑性封装胶膜。公司胶膜产品矩阵完备,有望受益于N型组件放量。

   背板业务触底反弹,持续推进产品结构优化和降本。2022年公司背板出货1.29亿平,同比下降1.33％,实现收入14.99亿元,同比增长5.20％,毛利率为15.35％,同比增加2.94pct。2022年原材料PVDF树脂和薄膜的价格急剧攀升,公司一方面通过配方技术调整、生产工艺升级、供应链优化管理等降本增效,提高KPf背板毛利;另一方面优化产品结构,提高低成本的PPf和FPf背板的销售占比,促进公司背板产品结构优化与降本,背板业务实现盈利触底反弹。

   锂电业务发展快速,平台型业务潜力广阔。交通电力(含锂电)材料已成为公司光伏业务外的第二大业绩增长点,2022年实现收入4.07亿元,同比增长62.69％。公司电池PACK的侧板绝缘膜、CCS热压膜、电芯蓝膜胶带实现了国内市占率第一;还完成了车载扁平电缆FFC绝缘胶膜、水冷板冷贴膜等新品研发,分别成功导入宁德时代和比亚迪等行业龙头企业,2023年有望放量。此外,公司积极布局3C通讯及消费电子材料、半导体材料,多元化平台型业务发展可期。

   投资建议:公司胶膜和背板业务稳步推进,锂电业务发展快速,我们预计公司2023-2025年营收分别为65.43、90.69、117.05亿元,对应增速分别为59.0％、38.6％、29.1％;归母净利润分别为5.42、8.36、10.94亿元,对应增速分别为216.2％、54.3％、30.9％,以4月28日收盘价为基准,对应2023-2025年PE为17X、11X、8X,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游装机不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧风险。