凯伦股份(300715):立足高分子防水材料,现金流持续改善

凯伦股份2022年营收21.28亿元,同减17.7％;归母净利-1.59亿元,同比由盈转亏;EPS-0.42元。2023Q1营收5.07亿元,同增55.7％;归母净利0.34亿元,同增300.3％。未来公司将立足高分子材料,不断改善现金流,加强与国央企合作,持续拓展经销商渠道。维持公司增持评级。

   支撑评级的要点23Q1业绩大幅增长:2022年公司实现营收21.28亿元,同减17.7％;归母净利-1.59亿元,同比均由盈转亏;EPS-0.42元。其中22Q4实现营收5.95亿元,同减10.4％;归母净利-1.81亿元,较上年同期亏损规模扩大70.1％。2023Q1公司营收5.07亿元,同比大幅增长55.7％;归母净利0.34亿元,同增300.3％。2023Q1公司业绩实现显著增长。

   23Q1毛利率同环比均公司盈利能力有所增强:2022年公司毛利率为19.49％,同减10.85pct;归母净利率为-7.47％,同减10.25pct。2023Q1公司毛利率为22.68％,同增2.14pct,环比22Q4增加7.42pct;归母净利率为6.78％,同增4.14pct。2022年公司经营现金流净额为0.46亿元,同增113.7％。23Q1经营现金流净额为0.16亿元,同比由净流出转为净流入。

   23Q1需求回暖,但原材料成本仍较高。2023Q1基建投资额累计增速超10％,工建项目陆续开工,防水材料需求有所回暖。但沥青价格同比仍在走高,公司成本端仍有一定压力。2023Q1沥青期货结算平均价为3779.5元/吨,同增132.5元/吨,导致公司沥青采购价格上涨,毛利率同比下滑。

   立足高分子防水材料,持续改善现金流。公司树立了高分子防水材料核心战略,不断拓展高分子材料应用场景,提升高分子收入占比;公司将持续推进集采、渠道"双轮驱动"战略;加强与央企总包、城投企业合作。公司还将全力拓展经销商渠道,力争销售网络覆盖全国主要地级市。

   估值公司一季度业绩降幅较大,我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为28.5、35.8、42.8亿元;归母净利分别为1.5、2.3、2.8亿元;EPS分别为0.40、0.59、0.74元。维持公司增持评级。

   评级面临的主要风险原材料价格大幅上涨,需求扩容不及预期,应收账款周转困难