金龙鱼(300999):厨房食品业务持续修复,全年盈利弹性有望释放

业绩回顾1Q23业绩符合我们预期公司公布1Q23业绩,实现营收610.4亿元,同比增长7.97％,实现归母净利润8.5亿元,同比增长645.99％,环比增长29.83％,符合我们预期。

   我们认为,随上游大豆等原材料高价压力同比缓解、下游消费持续复苏,公司1Q23业绩呈现边际修复态势。

   发展趋势1、厨房食品业务快速修复,饲料原料及油脂科技业务短期承压。1)厨房食品利润同比明显回升:行业方面,随疫情扰动减弱,国内餐饮行业逐步回暖,公司厨房食品销量同比提升。产品方面,受益于原材料价格同比下行,以及产品结构不断优化,公司厨房食品毛利率同比提升。渠道方面,公司持续完善渠道建设和网络搭建,设立空白市场开发专项费用,推动渠道及人员下沉,共同助力收入稳健增长;2)饲料原料及油脂科技业绩承压:公司饲料原料及油脂科技产品销量及营收同比实现正增长,而1Q23主要原材料价格趋势下行,公司前期高价库存导致盈利水平阶段性承压。1Q23生猪饲料均价下降6.3％至3.45元/千克。

   2、成本压力边际改善,套期保值利润贡献较大。1)毛利端:1Q23我们预计公司厨房食品毛利率同比提升,而饲料原料及油脂科技等产品随原材料价格下跌毛利率承压,综合影响下公司1Q23毛利率同比-2.0ppt至5.1％;2)费用端:公司期间费用率稳中有降,1Q23销售/管理+研发/财务费用率同比分别-0.3/+0.2/-0.3ppt至2.66％/1.61％/-0.02％;3)套期保值:1Q23CBOT大豆价格震荡下跌3.1％,公司公允价值变动损益及投资收益合计实现6.7亿元。综合影响下,公司1Q23净利率同比+1.2ppt至1.4％。

   3、2023年公司盈利能力改善可期,看好公司依托中央厨房打造餐饮领域工业化一站式生态平台的广阔发展前景。我们认为,1)短期:大豆等原材料价格或进入震荡下行区间,疫后消费复苏持续推进,盈利能力有望持续改善;2)中长期:公司作为国内厨房食品领军企业,在品牌、产品、渠道、供应链等维度优势突出,横向有望拓展调味品等高附加值厨房食品新品类,纵向有望持续发力中央厨房布局,整合上游产品系列,打造以粮油食品为核心的餐饮领域工业化一站式生态平台,抬升利润率中枢,高质量发展可期。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,预计2023/24年归母净利润分别实现52.6/67.8亿元,当前股价对应2023/24年分别45/35倍P/E。我们维持跑赢行业评级与目标价50元不变,对应2023/24年分别52/40倍P/E,较当前股价有15％的上行空间。

   风险原材料价格波动;套期保值风险;食品安全风险;市场竞争加剧。