赛伍技术(603212):多元化布局,转光膜有望持续放量

公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年,公司实现营收41.15亿元,同比+36.39％,实现归母净利润1.71亿元,同比+2022Q4实现营收8.94亿元,同比-3.35％;实现归母净利润-0.57亿元同比-218.44％。2023Q1实现营收10.41亿元,同比-5.18％,实现归母净利润0.33亿元,同比-62.54％。

   胶膜业务快速发展,盈利短期承压。

   2022年,公司胶膜业务实现营收21.12亿元,同增85.66％,出货量1.68亿平米,同增伴随公司胶膜新增产能逐步释放,叠加下游光伏需求表现强势,胶膜出货实现大幅增长。毛利率同比下降5.2pct至主要系去年下半年EVA价格波动较大,导致公司未能及时向下游传导,造成库存成本高于即时行情价格,全年资产减值高达7175万元。另外,公司针对HJT组件率先推出光转膜,自23Q1开始大批量供货,并且已通过国内外多家HJT厂商测试和认证,未来有望依靠先发优势成为胶膜业务重要增量。

   背板稳定增长,多元举措降本增效。2022年,公司背板业务实现营收14.99亿元,同增毛利率同比提升2.94pct至一方面,公司通过供应链管理等方式改善FPf的盈利能力,另一方面不断优化产品结构,提高PPf和FPf的出货占比,逐步推出高反黑背板、高阻水背板等高附加值产品,带动背板业务盈利能力显著提升。

   非光伏业务持续放量。

   公司不断巩固在锂电材料领域的领先地位,在电池PACK的侧板绝缘膜、CCS热压膜、电芯蓝膜胶带三款材料中均实现了国内份额第一。报告期内积极开拓新产品,完成了车载扁平电缆FFC绝缘胶膜、水冷板冷贴膜等新产品的研发,并成功导入到宁德时代和比亚迪等客户中。另外,公司在消费电子和半导体材料领域同样取得良好进展,实现多元化业务发展。

   盈利预测:公司实现多元化布局,光伏业务中转光膜有望贡献新增量,非光伏业务中的锂电材料等亦具备潜力。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润5.10/8.89/11.10元,对应PE为18/10/8倍。给予2024年盈利15倍PE估值,目标价为30.8元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:光伏需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期