东宏股份(603856):产能释放带动收入高增,看好公司长期发展-年报点评报告

产能释放带动产销量大幅增长,看好公司长期发展公司发布22年报及23年一季报,2022FY公司实现营收28.51亿,同比29.09归母净利润1.49亿,同比12.15扣非净利润1.3亿元,同比4.5123Q1单季公司实现营收6.42亿,同比26.08％％,归母净利润为0.48亿,同比10.74％％,扣非净利润0.46亿,同比7.64。利润增速慢于收入增速主要在于大幅的资产减值损失所致。

   营收规模持续扩张,防腐管道产品量价齐升分业务来看,22年PE钢丝防腐保温/PVC管材管件产品收入分别为4.6/3.810.2/3.10.9亿元,同比+13.077.46％/+112.4679.95％/+104.27均价分别同比3.64.0％/1.9％/+11.4％/+2.3％5类产品销量分别为3.8/613.83.61.0万吨。从下游需求来看,给排水工矿燃气用营收分别为17.12.90.9亿元,yoy+44.65.0227.19。23Q1公司合计产销量分别86.1万吨,同比56.437.7％。我们认为公司最主要下游给排水有望充分受益稳增长,后续公司发货量有望维持快速增长。

   毛利率同环比改善现金流表现优异22FY公司毛利率为19.3％％,同比0.13pct,其中22Q4毛利率为19.8％％,同比8.0pct,环比3.8pct23Q1毛利率为20.39％％,同比0.47pct,环比0.56pct,主要受益于原材料成本的下行。22FY期间费用率为9.6％％,同比1.42pct销售管理研发财务费用率分别同比1.1pct1.0pct/+0.55pct/+0.12pct销售管理费用率降低主要因疫情影响导致工资费用降低、卸车费调整至营业成本所致。22年CFO净额为0.18亿,较去年同期多流入2.19亿,收付现比分别为101％％/110％,同比12pct/+2pct,收现比改善较明显。22FY资产及信用减值为0.97亿,较21年增加0.55亿,占收入的比重提升至3.4％％,资产减值主要为存货跌价及合同资产减值,信用减值损失主要为应收账款坏账损失0.9亿,较去年增加0.52亿。

   定增扩张产能保障长期发展,维持"买入"评级22年产销量大幅提升带动收入快速增长,21FY末已形成产能约27万吨23年4月公司公告拟募集资金5.85亿,投资于年产7.4万吨复合管道扩能项目以及新型柔性管道研发产能端已具备高成长基础公司后续也有望借助渠道和成本优势快速提升市占率。考虑到原材料成本的波动,我们预计2324年归母净利润为3.9/5.4亿(前值为4.3/5.5亿新增25年归母净利润预测为6.6亿可比公司23年平均PE为17倍,给予公司23年PE为13倍,对应目标价为19.86元,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格大幅上涨;下游需求不及预期;产能释放不及预期新增产能无法及时消化。