东微半导(688261):1Q23业绩符合预期,差异化竞争优势再度显现

业绩回顾1Q23业绩符合我们预期公司公布1Q23业绩:收入3.02亿元,同比增长46.9％,环比下滑7.4％;毛利率33.0％,同比增长0.1ppts,环比下滑1.5ppts;归母净利润7,113万元,同比增长49.0％,环比下滑15.7％;扣非后净利润6,725万元,同比增长42.8％,环比下滑13.1％,整体业绩符合我们预期。

   发展趋势差异化竞争优势明显,毛利率在正常范围内呈现小幅波动。我们看到,在1Q23中低压功率器件市场需求下滑依然显著的阶段,公司依然实现逆势高速同比增长,环比来看收入利润虽然在传统淡季呈现下降,但表现已经明显优于同业,我们认为这背后主要原因是公司持续专注中高端工业及汽车级功率器件市场,大力发展光伏逆变、储能应用、UPS方面的业务,并持续在工业电源、新能源汽车车载充电机、直流充电桩、5G通信和基站电源、工业照明、数据中心服务器电源等领域发力,把握市场结构性变化需求。此外,我们看到公司1Q23毛利率环比呈现小幅下降,我们认为其背后主要原因是上游原材料成本压力所致,后续随着代工产能紧张情况缓解,公司毛利率有望保持稳定水平。

   持续投入研发,第三代化合物半导体赛道布局初见雏形。1Q23公司单季度研发投入达到1,902万元,处在历史高位,研发费用率达到6.3％,在纯功率器件设计企业中已处于较高水平。我们再次强调,公司研发成果转化效率较高,2022年在第三代化合物半导体赛道的布局已经初现雏形:根据公司年报披露,东微具有自主知识产权的Si2CMOSFET(SiC二极管和SJMOSFET并联产品)已通过客户的验证并开始小批量供货,应用领域包括新能源汽车车载充电机、光伏逆变及储能、高效率通信电源、数据中心服务器高效率电源等,以更优异的成本实现了对采用传统技术路线的SiCMOSFET的替代,并对客户原SiCMOSFET器件参考设计实现完全兼容。我们认为公司持续的创新是其业绩增长的有效保障,并可以抵御行业周期性风险。

   盈利预测与估值我们维持公司2023/2024年收入及净利润预测不变。公司当前股价交易与2023/2024年34.0x/25.1xP/E,维持对公司的跑赢行业评级及目标价313.00元(对应25年归母净利润7.1亿元,给予35xP/E并以9.2％股权成本折现至23年),有60％上行空间。

   风险硅高压超级结产品竞争加剧;公司TGBT及SiC业务研发落地进展不及预期。