吉电股份(000875):新能源装机增长,盈利能力持续改善

2022/1Q23归母净利同比+34％/+21％,下调盈利预测与目标价吉电股份发布业绩:2022年实现营收150亿元(调整后同比+13％),归母净利6.7亿元(调整后同比+34％)、符合业绩预告区间(6.4～7.1亿元),扣非后6.9亿元(同比+67％);1Q23实现营收40亿元(同比-6.2％),归母净利5.0亿元(同比+21％),扣非后4.9亿元(同比+18％),盈利能力持续提升。新投产项目区域差异影响发电效率,调整风电与光伏利用小时数;参照2022年数据上调少数股东权益比例;下调23-24年盈利预测,预计23-25年归母净利润11.8/15.6/18.6亿元(前值12.7/16.6/-亿元),BPS4.43/4.99/5.66元(前值4.52/5.11/-元)。参考可比23年PB均值1.5x(Wind一致预期),给予公司23年1.5xPB,目标价6.65元(前值8.12元基于2x22EPB),维持"增持"评级。

   2022年新能源装机同比+27％,电量稳步增加、盈利能力持续改善2022年末公司已投产新能源装机906万千瓦、全年新投产192万千瓦(增幅+27％)。得益于新能源装机的大幅增长:1)公司发电量稳步增加,2022年同比+14％;2)公司盈利能力持续改善,2022/1Q23销售毛利率同比提高2.6/4.2pp、销售净利率同比提高1.9/4.5pp。公司2025年目标装机规模超过2,000万千瓦,较2022年末(含火电)总装机仍有764万千瓦的缺口,我们预计增量装机主要由新能源构成。

   综合能源稳步发展,抽蓄业务正常推进公司重点推进分布式能源、地热能、生物质能等综合能源项目,示范应用氢能、储能与绿色交通。截至2023年3月公司大安风光制绿氢合成氨一体化项目已初步具备开工条件,公司拟通过定增募资22.8亿元对项目进行投资。

   2022年5月公司获得汪清5GW抽蓄项目,一期规模1.8GW、计划投资额127亿元;10月公司董事会已批准设立汪清抽蓄公司,为项目后续开发建设确定实施主体。

   有望享受估值溢价,维持增持评级可比公司23年PB均值1.5x(Wind一致预期),公司当前股价对应22年1.2xPB。公司新能源装机持续上升,业绩有望大幅修复,我们预计公司23-25年归母净利CAGR为40％。给予公司23年1.5xPB,目标价6.65元/股。

   风险提示:煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。