天康生物(002100):疆内龙头扭亏为盈,多业务发展巩固优势

事件:公司发布2022年年报:公司营业收入167.32亿元,同比+6.50％;归母净利润3.02亿元,同比+142.91％;扣非归母净利润3.20亿元,同比+146.71％。

   2023年Q1公司营业收入38.91亿元,同比+14.71％;归母净利润-0.14亿元,同比+79.48％;扣非归母净利润-0.14亿元,同比+80.47％。

   养殖与饲料业务齐头并进,动保与玉米收储业务略有放缓公司全产业链发展,涉及养殖产业链多项业务。2022年公司食品养殖业务收入达48.66亿元,同比+39.25％,毛利率达9.34％,同比+18.98pct;饲料业务收入达55.31亿元,同比+7.71％,毛利率达9.81％,同比-3.54pct;动保制药业务收入达9.27亿元,同比-2.00％,毛利率达64.08％,同比-3.14pct;玉米收储业务收入达29.75亿元,同比-22.36％,毛利率达0.69％,同比-7.94pct。2022年公司主要依靠食品养殖业务支撑净利增长,未来随着饲料业务与动保制药业务的增长恢复,业绩有望迎来高增。

   养殖与饲料产能逐步扩张,产量提升支撑未来业绩。

   公司2022年出栏生猪202.72万头,同比增长26.44％,推算公司养殖成本近17元/kg左右;全年饲料产量232.22万吨,同比+0.42％。水产饲料产量达6.27万吨,同比增长19.66％,水产饲料为所有饲料产品中增速最高。公司同期拓展疆外陕甘宁青及内蒙饲料市场,协同玉米收储形成产量提升。

   盈利预测、估值与评级预计公司2023-25年营业收入分别为211.72/267.61/316.22亿元,(原预测23-24年为257.72/320.78亿元)同比增长26.54％/26.40％/18.17％;归母净利润分别为10.42/19.27/13.32亿元,(原预测23-24年为15.50/14.32亿元)同比增长245.50％/84.92％/-30.86％;EPS分别为0.77/1.42/0.98元/股,对应PE为11.2x/6.1x/8.8x。由于公司涉及多项业务,我们采取分部估值法,预计23年公司食品养殖、饲料、动保制药、玉米收储业务分别贡献净利润3.27/3.15/2.20/1.15亿元,参考可比公司平均估值,我们分别给与9xPE、20xPE、25xPE、5xPE,对应公司合理市值153.18亿元,目标价11.31元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:存货减值风险;动物疫病风险,饲料原材料价格大幅波动