东微半导(688261):一季度归母净利润同比增长48.98％,下游应用多维发展

公司一季度归母净利润同比增长48.98％,业绩增速行业领先。1Q23实现营收3.02亿元(YoY+46.93％,QoQ-7.4％),归母净利润0.71亿元(YoY+48.98％,QoQ-15.7％),扣非归母净利润0.67亿元(YoY+42.78％,QoQ-13.1％),环比变化与往年一季度表现一致;毛利率33.02％(YoY+0.10pct,QoQ-1.52pct),尽管受代工成本上涨等因素影响一季度毛利率出现阶段性环比回落,但在周期下行情况下仍保持稳定。

   1Q23工业级及汽车级占比持续提升,产品应用可调性强。公司的高性能功率器件可用于光储车桩、工业、服务器及通信电源和大功率显示等多个领域并覆盖了各领域头部客户,下游应用占比可随不同领域需求变化动态调配。22年公司工业级与汽车级应用占比为78.86％,其中直流充电桩收入同比增长6％(占15％)、各类工业及通信电源收入同比增长63％(占15％);光伏逆变器收入同比增长400％(占20％),车载充电机收入同比增长500％(占比超21％),1Q23在此基础上持续增加。

   优秀的开发能力打开差异化产品圈,产品持续升级带来ASP提升。通过器件底层结构革新,公司能针对难开发且有需求的领域开发一系列差异化产品:针对IGBT高频低Vcesat等难题,公司开发了E系列高速TGBT产品且批量应用于60kHz频率电源系统,L系列TGBT实现了极低的Vcesat,对国外同类产品实现了替代。针对碳化硅缺货且高成本,公司开发出了成本较低且性能可比的硅方碳,该产品可在新能源汽车车载充电机、储能逆变器、通信电源、服务器电源等多种应用中实现对SiCMOSFET的替换。

   展望23-25年,超结MOS将保持稳定增长,TGBT颗粒度逐步变大,硅方碳及超级硅等差异化产品将陆续放量。超结MOS供给端竞争格局友好且公司具备先发优势,未来将保持稳定增长。在产品端,公司在12英寸进行了持续的技术开发,保证了中长期的工艺竞争力。随着TGBT单管与模块产品多维推进,未来TGBT业务颗粒度有望快速长大,成为主要系列产品。此外,硅方碳、超级硅等差异化品类目前在客户端推进顺利,有望陆续在车载OBC、光伏逆变器、高频服务器等领域逐步放量。

   投资建议:我们看好器件设计与工艺实现的技术能力、超结MOS的龙头地位及新能源、数据中心等领域的多维成长,预计公司23-25年归母净利润4.05/5.27/6.71亿元(YoY+42.5％/30.1％/27.3％),对应PE35.6/27.3/21.5倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源发电及汽车需求不及预期,扩产节奏不及预期等。