振德医疗(603301):Q1常规业务实现较快增长,国内渠道覆盖面持续扩大-2022年报及2023年一季报点评

事项:

   公司发布22年报及23年一季报。22年公司营业收入61.38亿元(+20.55％),归母净利润6.81亿元(+14.31％),扣非净利润7.03亿元(+40.09％)。23Q1公司营业收入13.00亿元(+2.82％),归母净利润1.46亿元(+30.92％),扣非净利润1.41亿元(+40.80％)。评论:

   常规业务销售收入稳步增长,其中境内销售收入快速增长。22年剔除27.73亿元的隔离防护用品收入后,公司主营业务中的常规业务实现收入33.58亿元,同口径较上年同期增长3.71％。分地区来看,22年公司常规业务境内销售收入13.68亿元(+29.22％),快速增长,常规业务境外销售收入19.89亿元(-8.69％),略有下降,主要原因系20年部分高价订单(主要为外销订单)在21年出货交付较多致21年境外收入基数较高。

   境内业务渠道快速拓展,院线端零售端双向切入。22年公司主营业务境内收入41.04亿元(+90.62％)。公司院线市场拓展卓有成效,截至22年底,公司已覆盖医院超7000家(较去年同期增加近1000家),其中,三甲医院超1000家。此外,公司零售市场线上线下全面覆盖,截至22年底,公司电商店铺已达15家,合计粉丝量超800万,同时百强连锁药店覆盖率达98％,共计覆盖药店门店11万余家(较去年同期增加2万余家),商超便利店超1.8万家。

   围绕主营业务,持续进行外延式拓展。公司基于购买者关键决策人的产品组合准则,按计划推进前期并购项目整合工作,并以战略核心业务领域为方向,持续寻找新的并购机会。2022年10月及12月,公司英国子公司RocialleHealthcare分别收购了英国MidmedsLimited及DeneHealthcareLimited100％股权,公司海外业务渠道覆盖得到进一步延伸。2023年4月,公司收购江苏因倍思科技发展有限公司100％股权,公司预充式导管冲洗器产品线得到拓展。

   23Q1公司常规业务加速增长,盈利能力得到改善。从收入端来看,23Q1公司营业收入13.00亿元(+2.82％),剔除隔离防护用品4.14亿元(-22.72％)的收入,公司主营业务中的常规业务收入为8.81亿元(+21.54％),较22年报的3.71％增速实现加速增长。从利润端来看,23Q1公司归母净利润1.46亿元(+30.92％),增速显著高于营收增速,主要原因系22Q1公司整体销售毛利率提升及上年同期计提的存货跌价较多共同影响。

   投资建议:考虑新冠防控已取得重大成效,我们调整23-25年公司归母净利润预测值为6.6、7.9、10.1亿元(23、24年原预测值为9.1、11.1亿元),同比增速分别为-3.2％、+19.5％、+28.3％,对应PE分别为14、12和9倍。根据DCF模型测算,给予公司整体估值127亿元,对应目标价约48元,维持"强推"评级。

   风险提示:1、公司医用敷料OEM业务增长不达预期;2、公司手术感控、现代敷料等业务放量不达预期;3、公司收购标的整合效果不达预期。