招商港口(001872):归母净利略有下降,盈利质量持续提升,持续强推"中特估"及"一带一路"核心标的-2023年一季报点评

公司发布2023年一季报:实现归母净利润8.50亿元,同比-1.13％,归母净利率提升至23％为近4年最高。1)财务数据:2023Q1实现营业收入36.94亿元,同比-8.12％,预计主营业务港口装卸收入大体持平,收入下降为疫情恢复正常后港口堆存收入减少所致;实现归母净利润8.50亿元,同比-1.13％;实现扣非净利润7.24亿元,同比-13.66％。毛利率41.4％,同比-2.5pct,较2022全年的40.5％提升0.9pct;实现归母净利率23％,较2022年归母净利率20.6％提升2.4pct,较22Q4环比提升8.8pct,较22Q1提升1.6pct,盈利质量持续提升。2)经营数据:参控股港口吞吐量合计增长,主要地区港口吞吐量大体平稳。23Q1公司所有参控股港口集装箱吞吐量4130万TEU,同比+24％;散杂货吞吐量10999.5万吨,同比+101.5％。(公司于2022Q4起将宁波港业务量纳入统计)。重要地区港口,2023Q1珠三角地区(2022年占主控码头集装箱吞吐量53％)合计318万TEU,同比+0.3％;珠三角和西南地区散杂货吞吐量(2022年占主控码头散杂货吞吐量86％)合计3123万吨,同比-1.81％,其中西南地区散杂货(2022年占主控码头散杂货吞吐量58％)1984万吨,同比-5.8％,珠三角地区散杂货(2022年占主控码头散杂货吞吐量28％)1139万吨,同比+6％。

   投资收益略有下降。2023Q1公司实现投资收益15.1亿元,同比-11.1％。其中对联营和合营企业的投资收益14.96亿元,同比-8.4％。预计部分因受到上港集团收益影响。

   强调观点:1、行业判断:我们认为以中特估维度看,港口行业可能具备系统性价值发现的机会,是来自于产业发展阶段使然,而不同于2013-15年的"炒地图"。系因:1)长期看港口行业:重资产、重区位、现金牛,成熟期港口现金流大于净利润且稳定。2)当前看发展阶段:从部分区域产能过剩到有序整合。我们预计奠定费率企稳回升的基础。2、公司看点:"一带一路"先行者,战略价值被低估。我们认为公司海外港口战略资产价值被低估。其一、港口资源不能再生,海外优质项目可遇不可求,公司作为第一批出海收购布局,已经抢占先发优势。其二、在国际局势复杂多变的背景下,国际贸易供应链的自主安全可控将上升到全新高度,而关键贸易节点、贸易通道的核心资源卡位,具备的战略意义超过纯粹盈利的回报。尤其关注公司斯里兰卡项目:南亚门户、印度洋往太平洋的必经之路,辐射经济增长快速的南亚地区;以及吉布提项目:非洲之角,东非地区的战略门户。

   投资建议:1)盈利预测:我们维持2023-25年盈利预测,即预计公司2023-5年实现归母净利分别为37、40.8、45.5亿,对应EPS分别为1.48、1.63、1.82元,PE分别为13、12及11倍,当前PB为0.92倍。2)目标价:截止4月28日,港口行业平均PB为1.07倍,我们认为公司PB至少应修复至行业平均,给予公司2023年预计每股净资产1.07倍,上调目标价至24.8元,预期较现价25％空间,维持"强推"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、海外港口拓展及运营不及预期。