海汽集团(603069):免税注入稳步推进,Q1亏损大幅收窄

事件:公司发布2023年一季度报告:2023Q1公司实现营业收入1.92亿元,同比下降0.38％;实现归母净利润亏损0.32亿元,同比下降92.55％;扣非净利润亏损0.34亿元,同比下降57.9％;经营性现金净流出同比收敛11.18％。

   海旅注入预案更新,承诺业绩高增长:本次交易作价40.80亿元,其中股份支付85％,即34.68亿元,现金支付6.12亿元,同时配套发行不超过0.95亿股。海旅免税承诺2023-2026年净利润不低于1.98/3.26/4.80/5.87亿元,2023-2025年分别同比+65％/47％/22％,其中2023Q1已实现全年目标的51.62％。

   Q1盈利能力大幅改善,净利率达7.09％:2023Q1,海旅实现营业收入13.96亿元,净利润0.99亿元,对应净利率7.09％,同比大幅改善。23Q1岛内客群分化明显,春节期间海旅免税运营有所承压。23年1、2、3月份客单价分别为0.32/0.30/0.34万元,22同期为0.36/0.38/0.42万元。随后续客流常态化及精品比重提升,客单价改善有望进一步带动公司利润释放。

   供应链直采逐步兑现,毛利率有望改善:2022年海旅自拉格代尔采购比例自上年同期77.53％进一步下滑至68.43％,截止2023年3月,公司已与万宝龙、伯爵、沙夫拉特、塔思琦、百年灵等695个品牌建立了直采关系。截止2023年3月,公司品牌数达1010个,SKU达10.9万,分别较22年末增加4％/29％。随后续公司体量持续增长,直采比重提高及供应链建设改善均有望进一步拉高毛利率,带动公司利润释放。

   投资建议:公司传统业务在海南客流修复背景下有望维持稳定,海旅免税高速增长,注入工作稳步推进,若成功注入有望形成第二增长曲线。我们预计公司2023-2025年实现营业收入10.89/12.21/13.10亿元,归母净利润0.65/0.79/0.95亿元。对应PE分别为107.34/87.59/72.82倍,维持"买入"评级。

   风险提示:海南客流修复不及预期;资产注入不及预期;行业竞争加剧