东富龙(300171):海外交付延迟,利润承压-22年报及23Q1季报点评

事件:2022年公司实现营收54.69亿元,同比+30.46％,实现归母净利润8.47亿元,同比+2.27％,扣非归母7.8亿,同比+2.56％;2023Q1单季度实现收入14.23亿,同比+14.99％,实现归母净利润2.31亿元,同比+9.26％,扣非归母2.25亿,同比+13.85％。

   收入增长良好,利润承压。2022年公司归母净利润增速显著低于收入增速,主要是由于:1)海外进口的部件等原材料价格上涨;2)研发、管理、销售、制造、服务进行人员补强和储备,截止2022年末公司共有员工5239人(+1567人),相关费用也随之增加,其中销售/管理/研发费用分别为2.59/4.71/3.33亿元,同比+33.54％/26.07％/16.99％;3)疫情因素导致海外产品交付环节有所延迟,国际收入占比约为19.18％(去年同期为24.8％),低于预期,而毛利最高的欧洲2022年收入同比下滑,影响整体毛利率水平。随着疫情防控常态化,预计海外订单将逐步确认,海外占比将有所提升,利润将恢复正常增长轨道。

   分业务来看,2022年注射剂单机及系统:22.7亿(+64.2％),生物工程单机及系统:11.2亿(+23.9％),净化设备与工程:5.9亿(+6.8％),医疗装备及耗材:3.6亿(-28％),食品工程设备:2.8亿(+40.4％),检查包装单机及系统:2.6亿(+37.3％),原料药单机及系统:2.1亿(22.2％),口服固体单机及系统:1.3亿(+17.2％)。注射剂及单机为公司的优势板块,预计该竞争力在未来将继续保持。医疗装备与耗材同比有所下滑,预计是由于去年基数高所致。

   盈利预测及投资建议:公司为制药装备龙头,2022年受疫情影响导致部分订单交付周期延长,未来随着疫情防控常态化预计该压力将逐步缓解,预计2023-25年归母净利润分别为10.39/13.05/16.78亿,同比增长22.7％/25.6％/28.6％,对应PE分别为19.5/15.5/12.1倍。

   风险提示:新增订单不及预期;生物制药下游景气度不及预期;海外订单确认节奏不及预期。