鼎胜新材(603876):Q1业绩低于预期,传统业务盈利回落-2022年年报及2023年一季报点评

2022年归母净利13.82亿元,符合市场预期23Q1归母净利1.55亿元,低于市场预期。2022年公司营收216.05亿元,同比增长归母净利润13.82亿元,同比增长221.26％;扣非净利润14.36亿元,同比增长276.58％。2023年Q1公司实现营收45.09亿元,同比下降20.17％,环比下降9.1％;归母净利润1.55亿元,同比增长28.18％,环比下降55.61％,扣非归母净利润1.42亿元,环比下降60.82％。

   我们预计2023年电池箔出货15-18万吨,全年单吨利润有望维持稳定。

   公司2022年电池箔出货11万吨,同比接近翻倍,其中2022Q4出货3.4万吨左右,环比增长2023Q1出货2.5万吨,同比增长15-20％,我们预计公司2023年电池箔出货达15-18万吨,同比增长40-50％。盈利方面,我们测算2022年单吨利润约0.6万元左右,公司2023Q1加工费下调5％左右,且Q1产能利用率下降,我们预计单吨利润0.5万元左右,环比降低2023Q1预计贡献1.2亿左右盈利;后续涂炭铝箔占比提升有望对冲加工费下行,我们预计公司2023年电池箔单吨盈利有望维持0.5-0.6万元左右。

   2022年包装箔需求旺盛盈利高增长,2023Q1包装箔盈利回落。2022年单双零箔出货33万吨左右,,2023Q1出货6万吨,环比微降,考虑公司有部分产线转产电池箔,我们预计全年出货30万吨左右;盈利方面,2022年包装箔单吨盈利预计达0.15-0.2万元/吨,2023Q1单吨利润预计降至0.05-0.1万元/吨左右水平,2023Q1估计贡献0.3亿元左右盈利。

   2023Q1空调箔及板带业务维持微利,贡献少量利润。

   存货较年初略降减值计提相对审慎。23Q1期间费用3.6亿元,同比降低8％,环比降低6％,期间费用率7.9％,环比增长0.3pct23Q1计提0.38亿资产减值损失,计提0.14亿信用减值损失。Q1末公司存货33亿元,较年初下降23Q1公司经营活动净现金流净额为1.3亿元,同比降低22％,环比降低12％;资本开支为0.8亿元,环比降低64％。

   盈利预测与投资评级:由于传统铝箔业务盈利下滑,我们下修公司2023-2025年归母净利润至12.0/15.9/20.8亿元(原预期23-24年为15.1/18.2亿元),同比-13％/+32％/+31％,对应PE为16x/12x/9x,考虑公司为电池铝箔龙头,扩产速度领先同行,给予2023年20xPE,目标价49元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格持续上涨,电池箔扩产不及预期,竞争加剧。