万年青(000789):水泥主业量价齐跌,23年区域需求或稳中有增-季报点评

公司22年归母净利润3.88亿元,同比减少75.64公司发布22年年报及23年一季报22年实现收入归母净利润112.82/3.88亿元,同比减少20.58％/75.64％75.64％,实现扣非归母净利润3.57亿元,同比减少76.07％。其中Q4单季度实现收入28.95亿元,同比减少36.65％36.65％,归母净利润1.79亿元。23Q1实现收入归母净利润19.540.92亿元,同比减少28.60％％/55.97％,扣非归母净利润0.87亿元,同比减少57.23。

   22年水泥主业量价齐跌,23年区域需求或稳中有增公司22年实现水泥及熟料销售收入63.3亿,同比减少24.2％24.2％,销量2474万吨,同比减少10.6％10.6％,吨均价同比减少46元达256元吨,受煤炭价格上涨影响,吨成本同比上涨13元达210元吨,最终实现吨毛利46元,同比减少59元吨。我们认为23年水泥行业供给端或将继续收缩,若需求端能够企稳,则23年价格中枢仍有望上调。我们预计公司23年一季度收入主要受价格拖累,公司销售区域主要集中在江西地区,江西Q1水泥产量同比减少176％％,我们测算一季度江西地区水泥均价约445元吨,同比环比分别11.94.1。江西省在"十四五"发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000亿元,较"十三五"实际投资额增长34％有望提振省内水泥需求,我们认为23年开始区域需求或稳中有增。

   22年毛利率下滑叠加费用率增长导致净利率下降22年公司整体毛利率为17.5％17.5％,同比下滑9.9pct,公司与多家煤炭供应商签订长期合作协议,煤炭直供量占比超过80％80％,有望降低煤炭价格波动对成本的影响。22年期间费用率9.4％9.4％,同比增长3.3pct,其中销售管理研发财务费用率同比分别+0.35/+2.84/+0.03/+0.06pct,管理费用率增加主要系是本期计提的职工薪酬较21年同期增加较多,主要原因是本期计提了待岗员工长期应付职工薪酬。最终实现净利率5.2％5.2％,同比下降11.1pct,盈利能力有所下降。公司23Q1销售毛利率18.4％18.4％,同比环比分别3.2/+2.8pct期间费用率9.3％9.3％,同比增加3.0pct,最终实现净利率7.3％。

   江西水泥龙头,下调至增持"评级公司系江西水泥龙头,水泥产能2600万吨年,产能利用率超过80％80％,在稳步发展水泥业务的同时积极延伸上下游产业链,截至22年末在省内布局商砼企业近30家,拥有商品混凝土产2205万方年,骨料产能1500万吨年,为公司创造新的利润增长点。考虑到需求下滑及煤炭成本上涨等因素,下调2324年归母净利润预测至6.327.73亿元(前值:19.61/21.20亿元),新增25年预测8.98亿元,参考可比公司,给予公司23年12倍PE,目标价9.48元,下调至增持"评级。

   风险提示水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、公司生产成本上涨等。