贝因美(002570):2022年顺利收官,2023年期待更好表现

2023年4月28日,贝因美发布2022年年报和2023年一季报。

   投资要点利润短期承压,有望加快改善2022年总营收26.55亿元(同增4.53％),归母净利润-1.76亿元(同减340.06％),系联营企业经营不善、采购违约、应收账款坏账准备计提等因素所致,扣非净利润-2.13亿元(同增26.29％)。2022Q4总营收2.37亿元(同减73.07％),归母净利润-2.02亿元(同减737.2％)。2023Q1总营收7.17亿元(同增3.04％),归母净利润0.12亿元(同减39.13％),系汇兑损失增加所致。2022/2022Q4/2023Q1毛利率为43.37％/48.11％/43.27％,同比-4/+12/-2pct,系产品销售折扣增大及部分原料价格上涨所致。净利率为-6.2％/-33.85％/1.93％,同比-9/-38/-1pct,系毛利率拖累及费用投入增大所致。销售费用率为30.94％/38.58％/28.69％,同比+1.6/+16/-1pct,系广告宣传费投入增加所致。管理费用率为6.42％/7.27％/6.58％,同比-1.3/+0.4/-0.4pct。2022/2022Q4/2023Q1年经营活动现金流净额分别为3.77/0.73/0.24亿元,分别同比+53％/-53％/-55％。

   产品矩阵有望丰富,发力新零售渠道分产品看,2022年奶粉/米粉/其他类营收22.76/0.15/3.63亿元,同比+8％/-16％/-10％,占比86％/0.6％/14％,毛利率48％/11％/16％,同比-6/-19/+6pct。公司持续更迭冠军宝贝系列营养米粉/米糊,童臻系列奶基营养品,专注研发更多特殊医学配方乳粉,通过新品开发有望拓宽产品矩阵。当前公司已完成10个重点系列,30款产品的新国标注册。分渠道看,2022年经销商/直供客户/电子商务/总承销商/包销商/其他/其他业务收入营收8.42/1.89/4.37/4.06/4.31/0.37/3.14亿元,同比-8％/+104％/+11％/-5％/+31％/+179％/-14％,占比32％/7％/16％/15％/16％/1％/12％。公司升级数智化新零售平台,重建渠道、重构体系,实现全域营销场景铺设,在全国辐射数万个零售终端。截至2022年末,公司经销商数量为1787家,较年初增加261家。量价拆分看,2022年奶粉销量2.05万吨,同比+20％,米粉/其他类销量311.61/46.28吨,同比-12％/-76％,对应吨价为11.10/4.91/784.61万元/吨,同比-10％/-5％/+274％。

   盈利预测当前公司处于困境反转阶段,可睿欣持续放量,边际改善加速。预计2023-2025年EPS分别为0.27/0.68/1.10元,当前股价对应PE分别为16/7/4倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。