山西焦化(600740):焦化回落,受益复苏-2022年报及2023一季报点评

下调盈利预测和目标价,维持增持评级。22年营收120.7亿元(+7.55％)、归母净利25.8亿元(+104.87％);23Q1营收24.7亿(-20.85％)、归母净利7.6亿(-32.03％),业绩符合预期。考虑到4月以来焦炭连续提降,下游需求复苏弱于预期,下调公司23～24年EPS至1.00、1.07(原1.37、1.58)元,新增2025年EPS为1.11元,维持6.86元目标价及增持评级。

   2022年原料煤涨幅较大,焦炭板块亏损,投资收益拉动业绩。1)2022年焦炭产量/销量为354/355万吨(+6.07％/+5.93％),吨焦收入2552元/吨(+1.10％),吨焦成本2727元/吨(+13.85％),受原料煤上涨拖累,吨焦毛利下降至-174元/吨,焦炭板块毛利-0.06亿元;2)公司持有中煤华晋49％股权,其煤炭产能1420万吨/年,为优质瘦煤和无烟煤,受益于2022年煤市高景气,中煤华晋贡献投资收益34.42亿元(+15.80亿元)。

   23Q1投资收益贡献下滑,焦炭业务盈利能力环比提升。1)23Q1焦炭产量/销量为74.1/73.1万吨(-16.27％/-17.60％),产销量降幅较大主因自2023年开始,公司为全干熄焦模式,2022年为干熄焦、湿熄焦混合;2)吨焦收入2492元/吨(同比-4.56％,环比+8.27％),洗精煤平均采购单价1974元/吨(同比+0.97％,环比-1.61％),焦炭盈利能力同比下降,环比提高;

   3)受煤价同比下滑影响,23Q1投资净收益11.36亿元(-8.57％)。

   煤＆焦未来均有增量。中煤华晋旗下的里必矿400万吨(无烟煤)及公司规划建设144万吨焦炭产能,预计均将于2024年投产。

   风险提示:宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。