好莱客(603898):大家居战略稳步推进,整装渠道蓄势待发

事件:好莱客发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入28.23亿元,同比下降16.25％;归母净利润4.31亿元,同比增长560.07％;扣非后归母净利润2.48亿元,同比增长538.07％。剔除湖北千川2022年上半年并表损益及回购事项损益的影响,好莱客实现营业收入25.31亿元,同比减少2.59％,归母净利润2.36亿元,同比增长7.97％,扣非后归母净利润2.31亿元,同比增长16.51％。其中2022Q4当季公司实现营业收入7.02亿元,同比下降25.54％;归母净利润0.50亿元,同比增长129.88％;扣非后归母净利润0.51亿元,同比增长128.83％

   此外,2023年一季度公司实现营业收入3.48亿元,同比下降43.47％;归母净利润0.12亿元,同比下降70.66％;扣非后归母净利润0.01亿元,同比下降97.21％

   22年橱柜维持高增,大家居战略持续推动客单价提升公司持续深化大家居战略,目前已形成衣柜+橱柜+木门+护墙+成品配套的品类矩阵,并在满足全品类的基础上着力探索门墙柜一体化。2022年公司大家居订单占比稳步提升,零售客单值同比提升超15％,衣柜产品、橱柜产品在主营业务收入中的比重持续提升,大家居战略成效显著。分品类看,1)公司整体衣柜22年实现营收19.12亿元,同比下滑6.16％。2)橱柜产品22年实现营收2.88亿元,同比增长37.20％,实现逆势增长,主因公司贯彻大家居战略,加大橱柜营销活动,且工程大宗业务增长所致。3)木门产品22年实现营收3.75亿元,同比下滑55.58％,主因湖北千川22年7月起业务出表。4)成品配套产品22年实现营收1.17亿元,同比下滑13.47％。5)门窗业务22年实现营收0.27亿元,同比下滑55.70％,主因门窗市场受居民消费减弱影响较大,同时公司对门窗业务进行品牌切换调整所致

   投资建议:公司大家居战略不断推进,剥离湖北千川后公司重新聚焦零售渠道,未来业绩有望持续提升。我们预计好莱客2023-2025年营业收入为30.59、34.77、39.02亿元,同比增长8.36％、13.65％、12.22％;归母净利润为3.05、3.65、4.07亿元,同比增长-29.24％、19.69％、11.49％,对应PE为10.3x、8.6x、7.7x,给予23年12xPE,目标价12.12元,维持买入-A的投资评级

   风险提示:原材料价格波动风险;产品需求增长不及预期风险;行业竞争加剧风险