四创电子(600990):业绩短期承压;雷达业务不断实现产品突破-2022年年报及2023年一季报点评

事件:公司近期发布2022年报及2023年一季报,2022年营收27.2亿元,YoY-13.4％;归母净利润0.66亿元,YoY-64.1％。1Q23营收2.1亿元,YoY-10.5％;归母净利润-0.70亿元,续亏。业绩表现基本符合市场预期。公司是信息化核心标的,核心业务不断实现产品突破,我们点评如下:

   4Q22有所下滑;季度间业绩较为波动。1)4Q22,公司实现营收12.5亿元,YoY-31.6％;归母净利润1.2亿元,YoY-46.5％。历史上看,公司季度间业绩波动较大,全年中一般四季度确认收入较多。2)4Q22,公司毛利率同比提升2.0ppt至21.6％;净利率同比下滑2.6ppt至9.5％。3)2022年,公司毛利率同比下滑0.3ppt至19.5％;净利率同比下滑3.5ppt至2.5％。1Q23毛利率为14.7％,同比提升1.4ppt;净利率为-33.2％,同比提升0.2ppt。

   空管气象雷达不断突破;机动保障装备扭亏。分产品看,2022年:1)雷达及雷达配套:实现营收10.8亿元,YoY-11.2％,占总营收40％,毛利率同比下滑5.1ppt至29.2％。公司空管一二次合装雷达系统作为民航空管局代表产品援建某国,首次进入南部非洲市场;博微长安中标某雷达复合假目标、探鸟雷达项目。2)公共安全:主要是安防、人防/军队/粮食信息化,实现营收10.1亿元,YoY-6.7％,占总营收37％,毛利率同比提升8.7ppt至9.8％。3)电源:主要是华耀电子产品,实现营收5.1亿元,YoY-3.3％,占总营收19％,毛利率同比下滑9.9ppt至16.3％。此外,还有机动保障装备,占总营收4％。

   持续加大研发投入;经营活动现金流改善明显。2022年期间费用率同比增加1.0ppt至16.1％:1)销售费用率同比增加0.3ppt至4.2％;2)管理费用率同比增加1.6ppt至8.7％;3)财务费用率为2.0％,去年同期为1.8％;4)研发费用率同比减少1.1ppt至1.1％,主要系博微长安雷达及配套项目研发费用同比减少所致。2022年研发投入合计1.7亿元,YoY+8.3％,其中资本化金额1.4亿元,占比82.6％;费用化金额0.3亿元,占比17.4％。截至1Q23末:1)应收账款及票据19.7亿元,较年初减少4.5％;2)预付款项0.8亿元,较年初增加24.5％;3)存货18.0亿元,较年初增加8.4％;4)合同负债3.5亿元,较年初增加5.0％。2022年经营活动净现金流为1.2亿元,2021年为-0.5亿元。

   投资建议:公司立足电子装备、产业基础和网信体系三大业务板块,布局感知产品、感知基础和感知应用三大方向,具有完整的产品系列。2022年6月,公司实施股权激励,带来的治理变化并彰显对未来发展的坚定信心。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为0.91亿元、1.11亿元、1.36亿元,当前股价对应2023～2025年PE分别为73x/60x49x,考虑到下游需求释放节奏不及预期,下调至"谨慎推荐"评级。

   风险提示:新产品研发不及预期、产品生产交付不及预期等。