大全能源(688303):1Q23业绩符合预期,2Q23有望去化库存

2022年业绩符合我们预期

   公司公布1Q23业绩:实现收入48.56亿元,同比-40.3％,环比-22.5％;实现归母净利润29.11亿元,同比-32.5％,环比-27.9％。公司1Q23单吨盈利基本符合预期,受库存去化节奏影响销量略不及预期,整体业绩略低于市场预期。

   1Q23经营指标回顾:1)产销量:1Q23公司多晶硅产/销量为3.38万吨/2.53万吨,环比+0.43％/+8.05％,同比+7.86％/-34.9％,我们估算到3月末公司在手库存约两个月水平。根据公司一季报披露,公司2Q23预计产量为4.4-4.6万吨,环比增长30-36％/同比增长25-30％,预计销量为5.9-6.1万吨,环比增长133-141％/同比增长57-63％,产量增量来自内蒙一期贡献,销量增量来自库存去化;公司预计到二季度末库存水平回落至5000吨(我们估算对应不到两周)。2)盈利:1Q23公司多晶硅单吨净利115元/kg,同比+4％,环比-33％,单吨盈利能力仅次于通威、位居行业第二;其中,均价(不含税)190元/kg,同比-8％,环比-28％;生产成本53元/kg,同比-29％(去年同期工业硅成本高基数),环比-9％。

   发展趋势

   健康财务报表支持公司穿越周期。公司财务报表健康,在手现金充裕,无应收账款、无长期借款,2022年底资产负债率仅为12.9％,我们看好公司稳健财务报表支持公司穿越行业周期。

   2023年底硅料产能达30.5万吨,龙头地位稳固。截至2022年底公司名义产能10.5万吨。公司内蒙一期10万吨项目已于23年4月投产,2Q23起贡献产出,预计三季度将实现满产贡献。内蒙二期10万吨项目预计到今年底实现投产,年底总名义产能有望达30.5万吨,公司预计实际产出能力可达35万吨/年,硅料龙头地位稳固。

   N型硅料领先行业,布局半导体级硅料。行业下游N型渗透率趋势明显,公司新疆产能具备70％生产N型料的能力,内蒙新产能具备100％生产N型料的能力,目前已实现N型硅料的批量供给,获得多家主流的下游企业验证通过,产品优异质量保障公司产出的下游消化。公司积极布局半导体级硅料技术,公司预计内蒙古包头一期1000吨半导体级硅料项目将于3Q23投产,待下游集客户认证通过后,计划择机进行后续2万吨产能的建设。

   盈利预测与估值

   考虑1Q23高价区间出货量不及预期及行业竞争加剧,我们下调2023年盈利预测8％至129亿元,下调2024年盈利预测16％至95亿元,当前股价对应2023/2024年7/10倍P/E,下调目标价16％至60.29元,对应2023/2024年10/13.5倍P/E,较当前股价有37％上行空间。

   风险

   硅料新产能落地不及预期,光伏需求不及预期。