白云山(600332):业绩符合预期,积极推动中药板块转型升级

1Q23业绩符合我们预期

   白云山公布2023年一季度业绩:营业收入216.3亿元,同比增长5.31％;归母净利润19.1亿元,同比增长5.70％,对应每股收益1.17元;扣非归母净利润同比增长3.57％至人民币18.3亿元,符合我们的预期。

   发展趋势

   2023年一季度,公司收入和净利润环比改善。1Q23营业收入环比增加35.3％,归母净利润环比增加287.8％。此外,公司毛利率为23.3％,同比下降0.3个百分点。2022年产品销售收入情况:根据公司公告,公司中成药销售收入过亿元的产品已超过10个,主要包括滋肾育胎丸、消渴丸、小柴胡颗粒、华佗再造丸、保济系列等,我们认为公司中药品牌具备竞争力,未来有望进一步发力。此外,公司积极孵化刺柠吉系列、荔小吉系列产品等大健康产品。

   销售费用率同比下降,管理费用率同比增加。2023年一季度,公司销售费用率为8.6％,同比下降0.5个百分点,管理费用率为2.9％,同比增加0.3个百分点,主要由于疫情影响及公司销售成本改善。研发费用率为用率为0.8％,同比下降0.4个百分点。2023年一季度,经营活动产生的现金流量净额为-28.39亿元,VS2022年一季度9.18亿元,主要由于子公司广州王老吉大健康2023年春节备货收款时间集中发生在2022年底等原因。

   积极试点职业经理人制度。自2021年公司内部首个试点单位成功实施职业经理人制度以来,公司积极稳妥扩大职业经理人改革试点范围,截至2022年底已有5家企业试行职业经理人改革。我们认为未来公司有望进一步优化管理结构,推动旗下子公司高质量发展。

   盈利预测与估值

   我们维持2023/2024年EPS预测2.69元和2.96元不变。当前A股股价对应2023/2024年13.1倍/11.9倍市盈率,H股股价对应2023/2024年8.4倍/7.4倍市盈率。我们维持A股跑赢行业评级和目标价39.89元不变,对应2023/2024年14.9倍/13.5倍市盈率,较当前股价有13.6％上升空间。

   我们维持H股跑赢行业评级和目标价30.40港币不变,对应2023/2024年9.5倍/8.4倍市盈率,较当前股价有13.4％上升空间。

   风险

   消费市场竞争激烈,大南药价格承压。