协鑫能科(002015):盈利能力有望持续回升,综合能源站布局稳步推进

事件:公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年实现营业收入106.83亿元,同比下降5.7％;实现归母净利润6.80亿元(扣非2.86亿元),同比下降32.92％(扣非下降50.57％)。利润分配方案为每10股派发现金红利1.9元(含税)。

   2023年第一季度实现营业收入28.55亿元,同比增长9.57％;实现归母净利润3.25亿元(扣非1.05亿元),同比增长91.07％(扣非增长6.27％)。

   一季度盈利能力有所好转,经营性净现金流大幅增长2022年整体毛利率15.15％(同比-7.7pct),净利率6.14％(同比-5.1pct),扣非后净利率2.68％(同比-2.36pct),ROE(加权)7.39％(同比-9.02pct),主要由于天然气等燃料价格大幅上涨影响火电盈利能力。

   2023年一季度整体毛利率16.78％(同比-1.79pct),净利率11.52％(同比+4.49pct),扣非后净利率3.67％(同比-0.11pct),ROE(加权)3.11％(同比+0.85pct),盈利能力有所好转。经营性现金净流量5.38亿元(同比+97.6％)。

   盈利能力有望持续回升,综合能源站建设进入加速期绿色能源业务方面,2022年电力业务营收57.74亿元(-13.22％),毛利率15.09％(同比-9.37％)。由于2022年全年天然气等燃料价格维持高位,虽然燃机企业电价有一定联动,但仍无法消化全部成本涨幅,导致电力业务盈利能力下滑。2023年以来天然气等燃料价格高位回落,盈利已明显好转。截至4月20日国内LNG市场价均价4503元/吨,年初至今下降37％。我们预计随着国内能源增产保供,以及国际地缘政治冲突因素缓解,全年天然气均价同比有望大幅下降,电力业务盈利能力有望持续回升。

   移动能源业务方面,截至一季度末公司运营及在建的综合能源站115座(乘用车72座,商用车43座),其中第一季度新增13座。2022年由于疫情等因素导致建设进度不及预期,我们预计随着疫情放开以及整体经济复苏,2023年综合能源站建设将进入加速期。

   抽水蓄能项目稳步推进,参股燃机热电联产项目全面投产一季度末公司并网总装机容量3659.04MW,其中燃机热电联产2437.14MW,风电743.9MW,生物质发电60MW,垃圾发电116MW,燃煤热电联产302MW。除燃煤302MW外,以天然气、风能为主的清洁能源装机容量占比超90％。公司控股的建德抽水蓄能电站项目(2400MW)已被列入浙江省能源发展"十四五"规划并获得浙江省发改委核准,目前项目已开工,正按建设节点稳步推进。公司参股的协鑫高淳2×100兆瓦级燃机热电联产项目已于一季度全面投产。

   Table_Summary]增资星临科技布局算力赛道,打造AI时代大规模零碳算力4月3日公司公告,控股子公司将出资3亿元人民币增资星临科技,增资完成后将持有星临科技10％股权。星临科技主营GPU高性能算力基础设施的建设、算力输出与技术服务,拥有包括IaaS、PaaS、MaaS三大层面的完整技术平台。未来公司将利用自身从发电到配售电、移动储能、能效管理的"源网荷储"一体化模式产业优势及目前业务布局,为AI算力业务提供绿色低碳的能源解决方案;星临科技将向客户提供单相浸没式电池包冷却解决方案及与AI算力服务有关的优势资源和优质产品共同为客户提供"电储算"一体服务打造AI时代的大规模零碳算力。

   估值分析与评级说明预计公司20232025年归母净利润分别为14.13亿元、18.25亿元、22.56亿元,对应PE分别为15.4倍、11.9倍、96倍维持"推荐"评级。

   风险提示:综合能源站建设不及预期;综合能源站利用率不及预期;上网电价下调;燃料成本上升等。