明志科技(688355):业绩低于预期,大型铸件发展可期-2022年年报及2023年一季报点评

2022＆23Q1业绩低于预期,受装备业务验收较少所致。2023年4月25日,公司发布2022年年报及2023年一季度报,2022年及23Q1分别实现营收6.13亿元(同比-14.2％)、1.09亿元(同比-32.6％);归母净利润0.37亿元(同比-70.0％)、0.10亿元(同比-33.6％);扣非净利润0.10亿元(同比-90.0％)、0.04亿元(同比-67.5％)。我们认为2022年及23Q1业绩低于预期,主要是装备项目验收未达预期导致营收下降,原辅材料、能源等综合成本大幅上升,以及股份支付费用导致薪酬费用上升、研发费用大幅大涨等因素导致净利润下降。随着装备业务收入持续确认、原辅材料价格稳定,2023年公司收入有望恢复高增,净利润有望恢复正常水平。

   受疫情影响,装备业务收入确认较少,利润率承压。公司2022年营收同比-14.2％,综合毛利率27.65％,同比-6.71pcts,其中铝合金铸件营收同比-6.4％,毛利率24.56％(同比-6.02pcts);装备类业务营收同比-28.0％,毛利率34.06％(同比-5.46pcts)。23Q1综合毛利率32.22％,同比+2.38pcts。铝合金铸件毛利率承压主要是受原辅材料价格维持高位所致,有望随着产品涨价而逐步回升;

   装备业务毛利率下降由于原材料涨价、确认收入延迟、部分费用提前确认等原因所致。展望未来,随着经济恢复、装备业务加快确认、原材料涨价传导至下游,装备＆铝铸件业务预计将恢复高增,利润率有望持续回升。

   2022年期间费用率大幅提升,管理费用率、研发费用率提升明显。公司2022年期间费用率同比提升7.24pcts,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.45/+2.52/+4.38/-0.11pct。费用率提升主要是:1)营业收入同比下降,费用有所增长,导致费用率提升;2)管理费用率提升,主要是2021年实施股权激励及薪酬调整导致管理费用增加;3)研发费用率大幅提升,主要是公司加大研发投入,扩大研发队伍、人员薪酬增加及股份支付金额所致。公司2022年研发成果显著,完成了2000L以上超大型制芯工艺和装备研发,可应用于光伏真空腔体、商用车后桥和工程机械、机床行业等大型铸件领域,在铸件领域完成了达到国际领先的多品种小批量"高性能复杂精密铝合金铸件关键技术"的研发,我们认为众多研发成果将在未来1-3年转化成量产产品,并贡献收入。

   风险因素:全球制芯装备市场竞争加剧;客户开拓不及预期;光伏腔体项目开发不及预期;装备收入确认不及预期;原材料价格波动。

   盈利预测、估值与评级:2022＆23Q1业绩低于预期,受装备业务验收较少所致。

   考虑到2022年装备业务延期确认及光伏真空腔送样、检测慢于我们预期,我们调整公司2023-2024年盈利预测,预计2023-2025年EPS分别为1.31/1.71/2.08元(2023-2024年原预测值为1.62/2.20元)。公司加大研发进军大型铸件领域,我们看好公司大型铸件未来持续放量。可比公司(伊之密、旭升股份、文灿股份)2023年PE均值为18倍,考虑到可比公司估值受到新能源汽车行业整体估值下降影响,但公司新能源汽车业务占比较低,受到的影响较小,我们维持给予公司2023年25倍PE估值,下调目标价至33元(原目标价41元),维持"买入"评级。