斯瑞新材(688102):经营性利润维持高增速,CT球管及火箭喷管业务逐步放量

公司发布2022年年报及2023年一季报:

   (1)2022年营业收入9.94亿元,同比+2.6％;归母净利0.78亿元,同比+23.1％;扣非归母0.53亿元,同比+5.2％。2022年Q4营业收入2.76亿元,同比+9.6％、环比+18.2％;归母净利1964万元,同比+3.7％、环比+213％;扣非归母2151万元,同比+82％、环比+313.7％。

   (2)2023年Q1营业收入2.51亿元,同比+5.2％、环比-8.8％;归母净利2164万元,同比-30.8％、环比+10.2％;扣非归母1870万元,同比+61.3％、环比-13.1％。据公告,2023年Q1扣非归母同比增幅可观,主要系2023年Q1公司产品结构发生变化,高毛利的高强高导铜合金制品销售大幅增加等因素。高强高导铜合金及中高压电接触材料贡献主要毛利。2022年公司总毛利1.88亿元,其中主要业务高强高导铜合金、中高压电接触材料、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件毛利依次为6982、6606、980、774万元,依次同比变动-16％、+11.3％、+32％、+91.7％,占比依次为37.2％、35.2％、5.2％、4.1％。2022年CT球管零组件业务营业收入3989万元,毛利率同比提升4.1pct至19.4％。

   产能及客户方面,据公告,公司已实现年产6000-8000套CT和DR球管零组件的制造能力,同时也完成年产2-3万套CT和DR球管零组件研发和制造基地建设规划论证,预计2023年正式启动研发和制造基地建设,公司主要客户有西门子医疗、万睿视、联影医疗、昆山医源等。深化技改,成品率有望持续提升。公司对于批量产品-3MHU系列的CT球管用管壳组件进行了工艺优化,提高了产品的可靠性和稳定性;对于小批量产品-高热容量5MHUCT球管用转子组件进行了加工工艺优化,提高了成品率。火箭喷管业务有望快速放量。

   客户方面,公司液体火箭发动机推力室内壁产品进入量产阶段,客户包括国家重大航天工程及民营航天企业如蓝箭航天、星际荣耀等企业。产能方面,公司已启动年产1000套火箭发动机推力室内壁材料、零件、组件的产业规划并分阶段实施,据公告,2023年底预计实现100套材料、零件和组件的制造能力。技术方面,公司聚焦铜铬锆、铜铬铌增材制造领域,新一代液体火箭发动机推力室内壁CuCrNb材料制粉及成型技术取得突破性进展。高性能金属铬粉产销稳步增长:铬粉主要用于高端高温合金、高端靶材、表面喷涂、中高压触头等行业,2022年公司铬粉产销量依次为1075.4、555.3吨(差额部分主要用于内供),同比增长48％、40.4％,据公告,2023年公司将继续打造年产2000吨高性能金属铬的研发制造基地,形成年产1000吨真空级高纯铬的生产能力,助力国家关键领域材料发展。

   公司注重材料研发投入,2022年研发费用5161万元,同比增长27％,光模块芯片基座材料、新一代铜铁合金材料等新领域有望成为新的收入增长点。

   新一代铜铁合金材料:主要围绕大尺寸OLED背板、大功率线路板焊接用烙铁头、电磁阻尼用磁电功能材料进行研发和市场开发。募投项目安排5700吨材料、制品和粉末,目前各类产品正在国内外客户工厂进行批产验证。

   模块芯片基座已经小批量供货:2022年公司成功进入光模块领域,并通过Finisar、天孚通信等多家客户的应用验证,已开始实现批量稳定的供货,据公告,2023年公司将继续打造年产200万件的制造能力,支持光通信行业向400G、800G、1.6T快速发展。

   投资建议:

   我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为13.75、17.92、21.93亿元,实现净利润1.21、1.63、2.12亿元,对应EPS分别为0.3、0.41、0.53元/股,目前股价对应PE为49.1、36.5、28.1倍。维持"买入-A"评级,以23年EPS为基础,考虑到公司的成长性,给予70倍PE,6个月目标价21元/股。

   风险提示:新产品推广不及预期,需求不及预期,项目进展不及预期。