歌华有线(600037):Q1业绩低于预期,关注"有线+5G"融合发展

业绩回顾

   2022年业绩符合我们预期,1Q23业绩略低于我们预期公司公布2022年和1Q23业绩:2022年营业收入24.42亿元,同比降低4.3％;归母净利润3.34亿元,同比增长60.1％;扣非归母净亏损3,491万元,由盈转亏,利润符合我们预期。1Q23营业收入5.25亿元,同比增长1.0％;归母净亏损5,844万元,由盈转亏;扣非归母净亏损545万元,上年同期亏损878万元,业绩略低于我们预期,主要因投资贵广网络所带来的公允价值变动净损失金额较高。

   发展趋势

   传统有线电视行业继续承压,关注疫情后复苏进展。IPTV、OTT及网络视频行业竞争激烈,传统有线大屏用户收视习惯持续向移动端及智能大屏转移。根据工信部数据,2023年1～2月全国IPTV总用户数达3.85亿户,比2022年末净增504万户;

   而根据《2022年国民经济和社会发展统计公报》,全国有线电视实际用户数1.90亿户,同比下降7％。我们认为,2022年传统有线广电行业仍承压,各省网公司面临用户流失、创新业务尚未发展成熟和优质内容资源供给不足等问题,建议关注公司2023年创新业务发展进度和"有线+5G"融合发展下的业务复苏进展。

   1Q23业务仍在恢复期,因贵广网络股价下降带来公允价值变动损失。公司1Q23收入略有小幅增长,而成本严格控制下毛利率为11.3％,同比提升0.9ppt。1Q23经营费用率相对稳健,销售费率、管理费率和研发费率分别同比提升0.1ppt、提升0.2ppt和基本持平。而因1Q23公司持有金融资产贵广网络股价有大幅下跌,公司当期实现公允价值变动净损失6,111万元(上年同期:收益1.05亿元)。剔除政府补助和公允价值变动净收益等非经常性损益后,公司1Q23扣非归母净亏损同环比均有收窄。

   关注广电5G规模化发展,公司业务技术创新和商业模式拓展有待推进。我们认为,广电5G网络的建设和5G应用逐渐成熟,公司有望打造政企业务专网专线产品体系、政务云产品体系、IDC产品体系、物联网产品体系及5G融合产品体系,在5G+文化、行业专网、智慧城市、智慧广电、智慧社区等领域取得一定程度的突破。我们建议关注广电行业5G商用的进展和公司5G相关新业务的发展空间。

   盈利预测与估值

   我们维持2023年和2024年盈利预测不变。现价对应42.9/35.5倍2023/2024年P/E。维持中性评级,由于行业估值中枢上移,我们上调目标价6.6％至8.1元,对应35/29倍2023/2024年P/E,较当前股价有18.2％的下行空间。

   风险

   国网整合和广电5G商用进展超出预期,行业竞争缓和,用户留存提升。