中国电影(600977):2022业绩承压,2023有望大幅回升-年报点评

公司2022年实现营业收入29.20亿元,同比减少49.79％,归母净利润-2.15亿元,同比减少190.92％、扣非后归母净利润-3.84亿元,同比减少513.96％。2023Q1实现营业收入14.45亿元,同比增加52.71％,归母净利润1.82亿元,同比增加56.89％,扣非后归母净利润1.60亿元,同比增加92.69％。

   投资要点:疫情对公司业绩造成较大影响。公司受2022年电影行业整体表现低迷的影响,业绩出现较大幅度下滑。拆分各项业务来看:(1)创作板块营业收入4.08亿元(yoy-64.75％),毛利率23.03％(yoy+22.29pct);(2)发行板块营业收入9.70亿元(yoy-47.51％),毛利率28.33％(yoy-2.24pct);(3)放映板块营业收入6.53亿元(yoy-43.11％),毛利率-22.33％(yoy-26.39pct);(4)科技板块营业收入7.06亿元(yoy-49.71％),毛利率33.59％(yoy+10.33pct);(5)服务板块收入1.48亿元(yoy-32.75％),毛利率26.59％(yoy+3.2pct)。

   创作板块表现较好带动整体毛利率微升,但费用和减值影响净利率。虽然公司营业收入端受行业的影响出现较大幅度的下滑且放映业务还出现了亏损,但在公司的创作板块中,2022年公司主导或参与出品了《长津湖之水门桥》、《暗恋·橘生淮南》、《独行月球》、《万里归途》等多个高票房的优质影片,板块毛利率大幅提升22.29pct,带动公司整体毛利率同比小幅提升0.37pct。而在净利率方面,由于公司销售费用和管理费用以职工薪酬为主,费用支出较为刚性,导致在营业收入下滑的情况下2022年的销售费用率和管理费用率分别提升了1.93pct和8.65pct,同时由于行业整体情况变化导致公司计提的信用减值损失和资产减值损失共计2.98亿元,相比2021年的1.65亿元增加了1.33亿元。

   2023年业绩有望触底回升,项目储备丰富。2023Q1全国票房同比增加13.45％,公司业绩也大幅回暖。由公司主导的春节档影片《流浪地球2》总票房40.28亿元,暂列2023年票房榜第二,国内票房总榜第十。在政策的调整下,国内电影院的经营已恢复正常,电影市场有望在2023年迎来比较明显的修复。而在进口影片方面,公司具有政策性优势,有望受益于2023年进口影片的恢复,目前有《银河护卫队3》、《速度与激情10》、《闪电侠》、《变形金刚7》等多部进口大片已定档将上映。根据公司披露,2023年公司主导或参与出品的电影项目中已经有16部上映,仍有15部待上映,此外尚未确定档期以及已经进入拍摄或制作阶段的影片18部和开发中的电影作品25部。

   投资建议与盈利预测:公司业务覆盖电影行业全产业链,具有较强的综合实力优势,2022年受行业影响导致业绩出现较大压力,2023年随着电影市场的好转有望迎来业绩的回升。预计公司2023-2025年EPS为0.42元、0.55元和0.65元,以4月26日收盘价16.07元,对应PE为38.38倍、29.08倍和24.78倍,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济影响电影消费;进口影片表现不及预期;参与投资的电影内容上映票房不及预期