奥佳华(002614):短期业绩承压,Q1毛利率大幅提升-2022年报暨2023年一季报点评

多重因素冲击,2022年公司业绩承压。奥佳华2022年实现营收60.24亿元,同比降低-24.00％;实现归母净利润1.02亿元,同比降低77.74％;实现扣非归母净利润1.40亿元,同比降低1.10％。其中,Q4单季度公司实现营收13.28亿元,同比降低36.78％;实现归母净利润0.34亿元,同比下降78.08％。公司2023年Q1单季度实现营收11.83亿元,同比降低25.30％;实现归母净利润0.19亿元,同比降低30.81％,Q1业绩表现基本符合预期。2022年海外市场面临俄乌冲突、欧美通胀等超预期因素,国内市场面临线下消费场景受限,供应链受阻等因素影响,公司2022年业绩有所承压。

   聚焦保健按摩主业,全力推动降本增效。面对外部环境的不确定因素,为抵御风险冲击,公司对非核心、非盈利、大投入的项目进行了大幅裁减,快速剥离并关闭与公司主营无关的子公司7家,公司业务结构进一步优化,更多聚焦于保健按摩主业。2022年保健按摩业务实现营收44.38亿元,同比下滑19.26％,优于公司整体收入表现,在公司营收中占比提升4.15个pcts至75.41％。其中,按摩椅业务实现营收24.85亿元,同比下滑18.53％。

   分品牌看,"OGAWA奥佳华"品牌凭借积极主动的市场策略,2022年在马来西亚与新加坡市场收入逆势同比增长12.40％;"FUJI"品牌在中国台湾市场巩固领先市场地位和品牌影响力,收入仅小幅下滑;"cozzia"在北美市场整体需求大幅下滑中,稳定住市场份额。按摩小电器业务实现营收19.52亿元,同比下降20.18％,公司逐渐加大对按摩小电产品的开发力度,产品体系更趋完善。

   盈利能力承压,Q1毛利率大幅提升。2022年公司实现毛利率32.23％,同比提升2.37个pcts,但期间费用方面,销售费用/管理费用率分别增加3.57/0.68个pcts至18.35％、6.55％,财务费用率下降3.49个pcts至-1.65％,主要受益于2022年人民币贬值带来的汇兑收益,最终录得2022年净利率1.85％。23Q1公司实现毛利率39.87％,同比大幅提升11.04个pcts,或主要受益于原材料成本下行及公司业务结构优化,录得净利率1.66％,同比/环比+0.13/-1.15个pcts,主要系销售费用率仍处于较高水平22.75％。

   下调盈利预测,维持"增持"评级。2022年以来的外部宏观因素对公司业绩影响较大,我们下调对公司2023年盈利预测,预计可实现归母净利润2.46亿元(前值为3.34亿元),维持2024年盈利预测为4.52亿元,并新增2025年盈利预测为5.35亿元,同比分别+140.8％、+84.1％、+18.4％,对应当前市盈率分别为20、11、9倍。考虑到后续疫情影响减弱、消费迎来复苏,按摩椅市场有望回暖,带动公司业绩修复,维持"增持"投资评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险。