华康股份(605077):时来天地皆同力,奋楫扬帆赓续行-2023Q1点评

华康股份发布2023Q1业绩,业绩略超预期俄乌"黑天鹅"事件下,22Q2以来我国代糖产业出口替代持续演绎,公司作为隐形冠军持续强受益。2023Q1公司实现收入6.5亿元,同比增长60.4％,其中晶体醇实现收入5.0亿元,同比增长63.8％,实现归母净利润0.9亿元,同比增长79.0％,收入利润均实现高成长。业绩高增速源于去年同期低基数,协同年初以来山梨糖醇等晶体醇产品供不应求所致。根据海关总署数据,今年1-3月我国山梨醇、木糖醇出口金额同比分别增长81.5％、27.1％,代糖订单转移红利仍在继续。

   毛利率攀升,控费水平持续稳健毛利率方面,2023Q1实现毛利率23.22％,同比大幅攀升4.16pcts,主要源于产品结构优化,即高毛利晶体醇收入占比持续攀升。费用率方面,2023Q1公司销售费用率1.19％、管理费用率3.01％,同比基本持平;研发费用绝对值0.19亿元,去年同期0.22亿元。净利率方面,2023Q1公司归母净利率13.84％,同比+1.44pcts,攀升幅度弱于毛利率主要源于非经常性损益的减少,去年同期公司实现联营及合营企业投资收益0.13亿元。

   出口替代红利有望长期延续,紧抓历史机遇扬帆奋进1)订单转移不只是短期催化,代糖出口替代有望成为长期趋势。受益于俄乌事件下的订单转移红利,2023Q1公司实现境外收入3.92亿元(同比+78.8％)。根据海关总署数据,去年以来代糖重要品种山梨醇出口俄罗斯金额逐季攀升,22Q2至23Q1季度环比分别为87％/70％/17％/43％,目前出口俄罗斯山梨醇金额占我国山梨醇总出口比重已从去年Q1的5％升至16％。规模的快速攀升,结合已延续1年多的稳定供货,我们预计我国代糖制造企业已初获新客户信任并已形成一定粘性,转移订单有望长期可持续。2)直销占比超9成,深度绑定优质客户,新工厂落地后产能有望快速消化。公司拟发行可转债投建新厂已获上交所受理。该项目预计总产能100万吨,一阶段建设期2年,拟涵盖阿洛酮糖、山梨糖醇、麦芽糖醇等高毛利产品,旨在进一步丰富产品结构,巩固竞争优势。公司常年以直销模式为主,23Q1直销收入占比91％,已形成对优质大客户的深度绑定,我们看好新厂落地后产能快速消化,业绩迅速释放。

   盈利预测与估值公司主营业务为代糖制造,我们预计2023-2025年公司实现收入26.08/29.22/33.53亿元,同比增18.54％/12.05％/14.76％,预计实现归母净利润4.02/5.02/5.91亿元,同比增速为26.03％/24.67％/17.74％,对应EPS为1.76/2.20/2.59元/股,对应PE为16/13/11倍。考虑到我国无糖时代刚刚到来,代糖需求方兴未艾,结合公司前景广阔且具备一定竞争力,维持"买入"评级。

   风险提示产品价格波动、汇率波动、海运成本波动、市场竞争加剧等