川环科技(300547):新能源转型加速,费用控制成效显著-22年报及23一季报点评

事件:公司发布2022年报及23年一季报,22全年实现营收9.1亿元,同比+16.8％;归母净利润1.2亿元,同比+16.6％。其中22Q4实现营收2.8亿元,同比+14.4％,环比+15.1％;归母净利润0.38亿元,同比+4.2％,环比+14％。23Q1实现营收2.1亿元,同比+6.5％,环比-26.1％;归母净利润0.23亿元,同比+7％,环比-40.3％;毛利率23.2％,同比+2.8pp;净利率11％,同比+0.05pp。

   盈利优势明显,新能源转型顺利:(1)公司是国内车用胶管行业领先供应商,掌握核心炼胶配方工艺和关键零部件自产能力,成本管控优势明显,盈利能力常年高于竞争对手3-8pp。新能源汽车冷却管路单车价值量较燃油车大幅提升,预计22-25年国内市场规模CAGR为9.2％,其中新能源汽车CAGR为24.2％。(2)22年公司配套新能源汽车产品营收占比26.7％,同比+18.4pp,共销售橡胶制品14214万件,同比+10.8％,其中冷却管路营收5.8亿元,同比+34.6％,占比64％,同比+9pp,新能源客户及产品结构持续转型。

   产品类别丰富,费用控制有效:(1)公司拥有汽车冷却系统胶管总成、多层复合尼龙软管、涡轮增压管路总成等九大系列产品,随着整车厂对全车管路系统"打包式"供应模式的应用,体现出较强的竞争优势。(2)22年面对原材料价格上涨压力,通过持续推进精细化生产、技术创新改造、提升关键零部件国产化比重等进行节能降耗、降本增效工作,22年期间费用率8.8％,同比-0.9pp,已连续多年保持下滑态势,在毛利率承压情况下净利率仍保持稳定,费用管控成效显著,随着23年原材料价格回落,公司盈利能力有望逐步回升。

   产能持续扩张,新业务构建第二增长极:(1)新征土地200亩投资建设"传统汽车与新能源汽车零部件增量(制造)扩能"项目,新增10000吨胶管生产能力,设计产能20亿元。一期主要生产新能源汽车胶管及配套产品,截止23Q1末,一期新厂房、工用工程车间等已经建成,22年底已经投入生产,二期新厂房正在修建中,部分厂房将于23年底投入使用。(2)积极开拓储能、数据中心超算、军品等新领域冷却管路系统市场,22年储能领域管路系统已实现批量供货,未来随着储能等新兴行业需求快速提升,公司新业务增长潜力大。

   盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS为0.85/1.17/1.54元,归母净利润CAGR为39.6％,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;行业不景气风险;市场竞争加剧风险。