西麦食品(002956):一季度超预期,产品渠道望加速

2023年4月26日,西麦食品发布2022年年报和2023年一季报。

   投资要点2022年顺利收官,一季度超预期2022年营收13.27亿元(同增15％),归母净利润1.09亿元(同增4％),其中2022Q4营收3.64亿元(同增10％),归母净利润0.24亿元(同增841％)。2023Q1营收3.87亿元(同增11％),归母净利润0.39亿元(同增39％)。2022年毛利率43.11％(同减3.6pct),其中2022Q4为42.05％(同减4pct),2023Q1为42.43％(同减2.4pct);2022年净利率8.2％(同减0.8pct),其中2022Q4净利率6.70％(同增7.7pct),2023Q1为10.14％(同增2.1pct)。2022年销售费用率为29.7％(同减1.9pct),其中2022Q4为29％(同减13.5pct),2023Q1为26.1％(同减4.4pct);管理费用率为6.1％,其中2022Q4为5.7％(同减0.1pct),2023Q1为4.98％(同减0.6pct)。2022年经营活动现金流净额1.92亿元(同增540％),系销售增长收到货款增加所致。

   燕麦优势地位凸显,全渠道持续精耕分产品看,2022年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他产品营收分别为6.2/4.94/0.98/0.93亿元,同比+8％/+34％/-27％/+51％。纯燕、有机等明星产品持续稳步增长,在燕麦+系列、麸皮等产品创新取得有效成果,持续开拓新品类,推出即食啵啵粥、藕粉、芝麻糊等新赛道产品,公司共开发、升级完成73个SKU。分渠道看,2022年直营/经销营收为4.93/8.11/0.22亿元,同增40％/3.5％。线上渠道高速增长,公司在拼多多平台为冲饮麦片畅销店铺榜第一名,开设官方自播直播间进行高效转化,在抖音快手平台实现GMV同比增长299％,公司产品为天猫双十一期间"冲饮麦片热卖榜TOP1";线下渠道持续布局,积极拥抱零食渠道,全国连锁休闲零食店大系统覆盖超过65％。分区域看,2022年南方大区/北方大区营收分别7.17/5.88亿元,同增28％/2％。截至2022年底,经销商总计1544家。

   盈利预测预计2023-2025年EPS为0.60/0.71/0.83元,当前股价对应PE分别为24/21/18倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。